>> 長江證券-廣深鐵路(601333)主業(yè)穩(wěn)前行，鐵改新篇章-180723
| 上傳日期： |
2018/7/25 |
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pdf 共22頁 |
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買入 |
作者： |
韓軼超，于燈燈 |
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鐵路行業(yè)：市場化屬性漸強，改革紅利逐步釋放
我國鐵路公益屬性較強。近幾年，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟影響，中鐵總盈利持續(xù)下滑，僅能勉強維持盈虧平衡。但是，中鐵總依然維持較大的基建投資規(guī)模，疊加還本付息支出劇增，財務(wù)壓力較大?；诖?，自中鐵總換屆以來，鐵路行業(yè)市場化改革加速推進(jìn)。往后看，我們認(rèn)為，鐵路改革的紅利有望持續(xù)釋放，對鐵路上市公司帶來積極影響。
普客提價漸行漸近，運價改革核心受益
鐵路普客票價自1995 年以來一直執(zhí)行至今、未有調(diào)整，嚴(yán)重滯后于CPI 漲幅。雖然鐵路普客公益屬性較強，但是通過追溯歷史可以發(fā)現(xiàn)，在成本壓力積累到一定程度后，鐵路普客還是會通過上調(diào)運價來抵消成本壓力。考慮到1995-2017 年國內(nèi)CPI 累計上漲幅度已經(jīng)基本接近前2 次普客調(diào)價時的累計上漲幅度，普客提價的臨界點或許已然逼近。廣深鐵路長途車業(yè)務(wù)屬于普通旅客列車，有望直接受益于普客運價提升，利潤彈性充足。
土地開發(fā)打響第一槍，公司價值重估可期
中鐵總換屆之后，鐵路土地開發(fā)節(jié)奏明顯加快，鐵路土地資源已經(jīng)進(jìn)入實質(zhì)變現(xiàn)期，后續(xù)有望常態(tài)化。廣深鐵路核心線路位居一二線城市，鐵路土地升值空間較大。2018 年4 月，公司公告擬交儲廣州東石牌舊貨場土地3.71 萬平方米，預(yù)計增加公司凈利潤超過5.05 億元。同時，根據(jù)公司招股說明書披露，公司共使用土地約1181 萬平方米，本次擬交儲開發(fā)土地僅占總量的0.3%左右，后續(xù)可開發(fā)土地依然較多，將持續(xù)增厚公司盈利。
投資建議：安全邊際提升，盈利彈性待現(xiàn)
目前廣深鐵路PB 估值接近1 倍，安全邊際相對較高。公司是鐵路改革最為受益標(biāo)的，若后續(xù)普客提價落地以及土地資源持續(xù)開發(fā)，公司盈利有望顯著增厚。此外，后續(xù)鐵路資產(chǎn)證券化的推進(jìn)，也有利于促進(jìn)行業(yè)市場化和透明化。不考慮鐵改影響，預(yù)計公司2018-2020 年的EPS 為0.18 元、0.22 元和0.26 元，對應(yīng)PE 為25、20 和16 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 成本壓力大幅增加；
2. 鐵路改革推進(jìn)不及預(yù)期。
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