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Q2 歸母凈利1.1億元，同比增404%，主要系17Q2 計(jì)提9000 萬(wàn)散酒減值導(dǎo)致基數(shù)較低。18H1 整體毛利率提升3.1pct 至81.1%，主要系公司在去年下半年有過(guò)兩次提價(jià)（7 月和12 月），并且推出了定位高端的典藏和菁翠，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所提升。
    2、調(diào)整預(yù)期，基本面上看好公司中長(zhǎng)線發(fā)展：行業(yè)危機(jī)后，公司重新制定戰(zhàn)略，“品牌下延+渠道終端調(diào)整”成效明顯，由于基數(shù)較低以及產(chǎn)品基本處于次高端價(jià)格帶，因此增長(zhǎng)彈性大，也最先開(kāi)始顯現(xiàn)，加上品牌定位于全國(guó)市場(chǎng)，想象空間大，因此資本市場(chǎng)給予了公司非常高的預(yù)期，但基數(shù)提升后，增速開(kāi)始不可避免回歸，核心市場(chǎng)增長(zhǎng)也會(huì)放緩，因此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期仍會(huì)繼續(xù)調(diào)整，但從基本面上看，公司專(zhuān)注于品牌塑造和產(chǎn)品品質(zhì)的提升，渠道終端和消費(fèi)者培育創(chuàng)新能力優(yōu)秀，同時(shí)也注重重點(diǎn)市場(chǎng)和核心門(mén)店的遞延式增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司收入和利潤(rùn)仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的潛力。
    3、持續(xù)受益次高端擴(kuò)容，大股東高溢價(jià)收購(gòu)彰顯信心：年初以來(lái)，我們一直強(qiáng)調(diào)次高端價(jià)格帶的成長(zhǎng)邏輯，核心驅(qū)動(dòng)因素是行業(yè)主流價(jià)位上移，未來(lái)次高端市場(chǎng)規(guī)模有望從300 億向1000億以上跨越，水井坊的連續(xù)高增長(zhǎng)和區(qū)域次高端名酒企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)驗(yàn)證這一趨勢(shì)，繼續(xù)看好3-5 年次高端市場(chǎng)的快速發(fā)展。另外，大股東帝亞吉?dú)W近期高溢價(jià)要約收購(gòu)公司20.29%股權(quán)，本質(zhì)原因還是外資看好白酒行業(yè)特別是次高端價(jià)位的未來(lái)發(fā)展，公司短期預(yù)期回歸后，預(yù)計(jì)三季報(bào)后將是較好的布局時(shí)點(diǎn)。
    4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20 年EPS1.1/1.61/2.23 元，對(duì)應(yīng)PE50/34/24 倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，高端酒價(jià)格下滑擠壓次高端需求；（3）次高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)不及預(yù)期；（4）食品安全事件。