>> 方正證券-水井坊（600779）增速維持高位，仍待消化市場預(yù)期-180725
| 上傳日期： |
2018/7/26 |
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作者： |
薛玉虎，余馳 |
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Q2 歸母凈利1.1億元，同比增404%，主要系17Q2 計提9000 萬散酒減值導(dǎo)致基數(shù)較低。18H1 整體毛利率提升3.1pct 至81.1%，主要系公司在去年下半年有過兩次提價（7 月和12 月），并且推出了定位高端的典藏和菁翠，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所提升。
2、調(diào)整預(yù)期，基本面上看好公司中長線發(fā)展：行業(yè)危機后，公司重新制定戰(zhàn)略，“品牌下延+渠道終端調(diào)整”成效明顯，由于基數(shù)較低以及產(chǎn)品基本處于次高端價格帶，因此增長彈性大，也最先開始顯現(xiàn)，加上品牌定位于全國市場，想象空間大，因此資本市場給予了公司非常高的預(yù)期，但基數(shù)提升后，增速開始不可避免回歸，核心市場增長也會放緩，因此，我們預(yù)計短期內(nèi)市場預(yù)期仍會繼續(xù)調(diào)整，但從基本面上看，公司專注于品牌塑造和產(chǎn)品品質(zhì)的提升，渠道終端和消費者培育創(chuàng)新能力優(yōu)秀，同時也注重重點市場和核心門店的遞延式增長，長期看，我們認(rèn)為公司收入和利潤仍有進(jìn)一步擴大的潛力。
3、持續(xù)受益次高端擴容，大股東高溢價收購彰顯信心：年初以來，我們一直強調(diào)次高端價格帶的成長邏輯，核心驅(qū)動因素是行業(yè)主流價位上移，未來次高端市場規(guī)模有望從300 億向1000億以上跨越，水井坊的連續(xù)高增長和區(qū)域次高端名酒企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)驗證這一趨勢，繼續(xù)看好3-5 年次高端市場的快速發(fā)展。另外，大股東帝亞吉歐近期高溢價要約收購公司20.29%股權(quán)，本質(zhì)原因還是外資看好白酒行業(yè)特別是次高端價位的未來發(fā)展，公司短期預(yù)期回歸后，預(yù)計三季報后將是較好的布局時點。
4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計18-20 年EPS1.1/1.61/2.23 元，對應(yīng)PE50/34/24 倍，維持推薦評級。
5、風(fēng)險提示：（1）新市場拓展不及預(yù)期；（2）宏觀經(jīng)濟大幅波動，高端酒價格下滑擠壓次高端需求；（3）次高端價格帶競爭加劇導(dǎo)致利潤不及預(yù)期；（4）食品安全事件。
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