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    Q2 和上半年?duì)I收均實(shí)現(xiàn)同比較快增速，說明下游需求淡季不淡，采購訂單持續(xù)增長，同時(shí)公司產(chǎn)能具備彈性，上半年產(chǎn)能處于基本開滿狀態(tài)，出于對下游需求的看好，前期開足產(chǎn)能做了一定的庫存，保證了報(bào)告期內(nèi)的銷量。預(yù)計(jì)全年收入可有同比15%-20%的增長。
    成本端壓力導(dǎo)致凈利潤增速減緩：Q2 非經(jīng)常損益5000 萬，主要系處理了子公司部分固定資產(chǎn)獲得收益所致。2018Q1/2018Q2/2018 上半年扣非凈利率8.8%、7.8%、8.3%，2017Q1-2017Q4 扣非凈利率11.5%/9.3%/8.8%/8.0%，可以看出從2017 年Q1 開始凈利率處于下降的態(tài)勢，直至2018 年Q2。
    2017 年Q1 凈利率高主要是因?yàn)楣井?dāng)期成功積累了廉價(jià)原材料且CCL 價(jià)格上漲，至Q2 CCL 價(jià)格回調(diào)又拉低的凈利率。此后2017Q3/Q4CCL 價(jià)格隨需求旺盛而上行，但原材料價(jià)格亦不斷上漲，導(dǎo)致公司凈利率繼續(xù)走低。至2018 上半年，原材料價(jià)格居高不下，而公司采取大客戶戰(zhàn)略產(chǎn)品漲價(jià)相對謹(jǐn)慎，且CCL 價(jià)格已在高位，漲價(jià)空間不大，導(dǎo)致公司2018 年上半年凈利潤承壓。
    新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，旺季再臨期待覆銅板上漲：公司江蘇高頻板項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018 年底投產(chǎn)，一年后可達(dá)產(chǎn)約50%（約7 萬平/月），單價(jià)約是常規(guī)FR-4 的5 倍以上；陜西二期高導(dǎo)熱高密度項(xiàng)目（約40 萬平/月）預(yù)計(jì)明年3 月份投產(chǎn)；FCCL 項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018 年10 月投產(chǎn)，產(chǎn)能約450 萬平/年，今年或可貢獻(xiàn)100-200 萬平產(chǎn)量；九江項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)。目前覆銅板下游PCB 客戶集中擴(kuò)產(chǎn)，訂單需求穩(wěn)步增長，Q3 旺季再臨，部分廠商開始計(jì)劃漲價(jià)，隨著產(chǎn)品價(jià)格提升，公司利潤有望改善。
    投資建議：預(yù)計(jì)18-20 年凈利潤分別為11.12/14.45/18.80 億，EPS 0.53/0.68/0.89 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為20.2/15.5/11.9X，給與2018 年27X 估值，目標(biāo)價(jià)14.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期；原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)；