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2018H原煤產(chǎn)量達(dá)到1337萬噸，同比增加2.5%。測算2018H綜合售價(jià)達(dá)到691元/噸，同比上浮5.2%。雖銷售成本出現(xiàn)一定反彈，但費(fèi)用方面大幅下降，致使完全成本未見上升，維持在524元/噸。受益于此，2018H噸煤凈利達(dá)到123元/噸，同比增加23%；煤炭板塊實(shí)現(xiàn)凈利達(dá)到14.8億元，同比大增28.1%。未來整合礦逐漸投產(chǎn)有望推動(dòng)公司整體產(chǎn)量進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2018-2020年噸煤凈利約120元/噸，測算煤炭板塊可實(shí)現(xiàn)凈利28.0/28.5/30.2億元，同比增長23.7%/1.9%/5.7%。
    2. 電力拖累整體業(yè)績，焦化業(yè)務(wù)僅能貢獻(xiàn)微利。2018H公司電力板塊表現(xiàn)不佳，合計(jì)歸母凈利約-2.4億元，大幅拖累整體業(yè)績。鑒于目前煤價(jià)持續(xù)高位，而上網(wǎng)電價(jià)預(yù)期調(diào)整有限，預(yù)計(jì)未來公司電力板塊仍將持續(xù)拖累業(yè)績，測算歸母凈利約為-5.2億元。2018H焦價(jià)大幅波動(dòng)，同期中樞大幅上行，但受制于煤價(jià)高企，公司焦化板塊僅能實(shí)現(xiàn)微利。展望未來三年，預(yù)計(jì)焦化廠盈利仍較為困難。
    3. 打造全球焦煤旗艦企業(yè)，集團(tuán)資產(chǎn)注入可期。公司在本次山西國改中被寄予厚望，力圖打造全球焦煤旗艦企業(yè)。該目標(biāo)要求公司承接集團(tuán)所有優(yōu)質(zhì)煤炭資源。截至目前，大同煤業(yè)、山煤國際已正式開啟收購集團(tuán)持有的優(yōu)質(zhì)礦井，標(biāo)志著山西國改在資本市場開始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。由于山西省國改的要求對七大煤企一視同仁，可以預(yù)見2018下半年將開啟煤炭上市公司開始資本運(yùn)作的高潮。作為本次國改的排頭兵，公司有望獲得更大的發(fā)展空間。
    4. 盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利21.3/21.5/22.9億元，對應(yīng)EPS分別為0.68/0.68/0.73元/股，同比增長35.2%/0.8%/6.7%。目前公司股價(jià)對應(yīng)18年EPS僅10倍PE，處于歷史絕對低點(diǎn)。公司作為焦煤龍頭標(biāo)的，疊加山西國改資產(chǎn)注入預(yù)期，在煤價(jià)上行時(shí)PE可看高到15倍，給予目標(biāo)價(jià)10.2元，仍有40%以上空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)投資大幅下滑；煤價(jià)上漲引發(fā)政府逆向調(diào)控過度；