>> 國泰君安-蘇交科(300284)2018年中報點評：民營基建設(shè)計龍頭受益H2基建增速反彈-180730
| 上傳日期： |
2018/7/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，徐慧強，陳笑 |
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公司2018H1營收增速 22%、歸母凈利增速21%、扣非凈利增速27%符合預(yù)期，我們維持預(yù)測公司2018/19 年EPS 為0.71/0.89 元，增速24%/25%；考慮建筑估值中樞、風(fēng)險偏好回調(diào)較多，給予公司2018/19年19/15 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至13.75 元(40%空間)，增持。
凈利率小幅提升，經(jīng)營現(xiàn)金流略承壓。1)毛利率27.8%(+0.6pct)、凈利率6.5%(-0.2pct)基本保持穩(wěn)定；2)期間費用率16.4%(+0.4pct)，其中財務(wù)費用率1.8%(+0.4pct)因貸款增加和BT 業(yè)務(wù)利息收入減少；3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-6.5億元(上年同期-4.7 億元)因業(yè)務(wù)規(guī)模增長導(dǎo)致支出增加較大；4)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比49.6%(+4.3pct)因業(yè)務(wù)增長，資產(chǎn)損失占比2.86%基本穩(wěn)定。
信用邊際改善，看好H2 基建增速反彈。1)7 月中下旬政策連續(xù)邊際寬松、國常會定調(diào)“積極財政政策要更加積極、穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，信用緊將邊際改善；2)國常會提“加快今年1.35 萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目上早見成效”、“督促地方盤活財政存量資金”，疊加地方隱性債務(wù)風(fēng)險得有效遏制、鄉(xiāng)村振興催化，我們預(yù)計H2 基建增速將反彈、基建設(shè)計將先行受益。
民營基建設(shè)計龍頭實力強，低估值低倉位具新引力。1)公司為國內(nèi)民營基建設(shè)計龍頭，位列2018 年國際工程設(shè)計ENR 225 第45(上升48 位)、入圍中國企業(yè)第4；2)加強屬地化建設(shè)，新設(shè)武漢、川藏等屬地化區(qū)域，利好拓展中西部基建設(shè)計市場；3)具備工程咨詢高增長、大檢測大環(huán)保布局、定位一站式總包三大認(rèn)知差，未來成長空間大；4)低估值(PE14 倍)低倉位(1.3%)具吸引力，事業(yè)伙伴計劃已實施(8.35 元/104 人/239 萬股)綁定核心利益；5)可轉(zhuǎn)債終止因市場環(huán)境變化，與公司基本面無關(guān)。
核心風(fēng)險：應(yīng)收賬款風(fēng)險、訂單執(zhí)行情況低于預(yù)期等
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