>> 廣發(fā)證券-蘇交科（300284）中報(bào)點(diǎn)評(píng)-營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，整合海外資源加速國(guó)際化布局-180731
| 上傳日期： |
2018/7/31 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司18H1年期間費(fèi)用為4.87 億元，同比增加24.8%，其中管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/銷售費(fèi)用分別為3.70/0.52/0.65 億元，同比分別變化+24.6%/+57.4%/+7.7%。管理及銷售費(fèi)用增加系子公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)增加系公司貸款增加和BT 業(yè)務(wù)利息收入減少所致。公司18H1 銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%/12.4%/1.8%，同比分別變化-0.3%/+0.2%/+0.4%。
業(yè)務(wù)增長(zhǎng)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出較多，公司資產(chǎn)負(fù)債率小幅優(yōu)化
公司18H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-6.54 億元，同比凈流出增加1.85 億元，主要是業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)導(dǎo)致支出增加較大所致。18H1 收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為95.9%/64.2%,同比分別增長(zhǎng)+10.2%/+18.0%。公司17 年資產(chǎn)負(fù)債率為63.4%，較17H 年下降1.78 個(gè)百分點(diǎn)，保持在合理水平。
國(guó)際排名躥升品牌影響力擴(kuò)大，首期事業(yè)伙伴計(jì)劃實(shí)施激發(fā)公司活力
1）公司在18 年全球工程設(shè)計(jì)公司150 強(qiáng)中位列第42 位，同比上升33 位，在國(guó)際工程設(shè)計(jì)公司225 強(qiáng)中位列第45 位，同比上升48 位，為排名上升最快的中國(guó)企業(yè)。同時(shí)繼17 年之后，再度成為唯一躋身雙百?gòu)?qiáng)的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)。2）公司在報(bào)告期內(nèi)啟動(dòng)了“事業(yè)伙伴計(jì)劃”（第2 期員工持股計(jì)劃），并完成了股份首次購(gòu)買。事業(yè)伙伴制的實(shí)施有望激發(fā)企業(yè)活力，保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
加強(qiáng)屬地化建設(shè)加速轉(zhuǎn)型，整合海外優(yōu)勢(shì)資源助力國(guó)際化業(yè)務(wù)開展
1）公司在原有屬地化業(yè)務(wù)布局基礎(chǔ)上，又新設(shè)了武漢、深圳、平潭、川藏等屬地化區(qū)域。并以公司子公司蘇交科華東作為集團(tuán)屬地化建設(shè)先行示范點(diǎn)，逐漸由單一勘察設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)向全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)變，由單一交通、市政業(yè)務(wù)向綜合型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。2）公司充分發(fā)揮西班牙子公司Eptisa 在拉美地區(qū)的豐富經(jīng)驗(yàn)和水領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為葛洲壩提供跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目的技術(shù)和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查服務(wù)，成功助力其完成對(duì)巴西圣諾倫索供水公司100%股權(quán)收購(gòu)。本次跨國(guó)并購(gòu)為公司提供了豐富的海外工程咨詢服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，有助于后續(xù)工程咨詢業(yè)務(wù)不斷開展。另一方面，Eptisa 助力公司贏得巴拿馬Martano 電站項(xiàng)目的業(yè)主工程師和項(xiàng)目管理服務(wù)（OE&PMC），該項(xiàng)目是中國(guó)企業(yè)在巴拿馬投資的最大電力項(xiàng)目，Eptisa 發(fā)力加速公司國(guó)際化業(yè)務(wù)布局。3）報(bào)告期內(nèi)公司設(shè)立了環(huán)境科學(xué)研究院，重點(diǎn)發(fā)展國(guó)內(nèi)環(huán)境業(yè)務(wù)，并已完成土壤修復(fù)團(tuán)隊(duì)、水污染治理團(tuán)隊(duì)的成立。結(jié)合此前收購(gòu)的海外環(huán)檢公司TestAmerica，公司未來(lái)將積極利用TestAmerica 已有的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)公司在國(guó)內(nèi)外環(huán)境檢測(cè)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)水平及核心競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營(yíng)業(yè)收入：公司加強(qiáng)屬地化建設(shè)并購(gòu)異地企業(yè)，未來(lái)收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）毛利率：公司18H1 毛利率27.8%，同比略有提升。未來(lái)公司全產(chǎn)業(yè)鏈一站式服務(wù)有望提高綜合毛利率；（3）期間費(fèi)用率：公司加速全國(guó)布局，前期整合費(fèi)用較高，期間費(fèi)用率可能有所提升。公司為民營(yíng)設(shè)計(jì)龍頭，通過(guò)屬地化建設(shè)開拓全國(guó)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域較廣且協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，未來(lái)有望深化與海外子公司在技術(shù)和管理方面的整合，助力公司提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張。我們看好公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)18-20 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.82/7.18/8.79 億元，對(duì)應(yīng)18-20 年EPS 分別為0.72/0.89/1.09 元，按照最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 13.6 倍，估值處于歷史底部水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，投資并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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