>> 方正證券-韋爾股份（603501）受益行業(yè)景氣提升，分銷、自主設(shè)計芯片雙雙高成長-180731
| 上傳日期： |
2018/7/31 |
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作者： |
段迎晟 |
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受益下游應(yīng)用景氣度提升，被動元件及分立器件出現(xiàn)漲價缺貨浪潮，公司盈利能力大幅上升，公司歸母凈利潤率從 2017 年的 5.7%上升至今年上半年的8.1%。
2）分銷業(yè)務(wù)高成長主要受益于被動元件漲價缺貨趨勢及代理品類增多。公司半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)代理產(chǎn)品線類型取得新的突破，上半年實(shí)現(xiàn)收入 14.8 億元，同比增長 142%。公司分銷代理產(chǎn)品以被動元件、分立器件、及 IC 產(chǎn)品為主，主要代理光寶、松下、Molex、國巨、南亞、乾坤、三星等知名品牌產(chǎn)品。一方面受益于被動元件及分立器件緊缺漲價趨勢，另一方面代理產(chǎn)品品類增加，公司分銷業(yè)務(wù)在收入規(guī)模和盈利能力均實(shí)現(xiàn)大幅上升。
3）電源相關(guān)自主芯片產(chǎn)品有望持續(xù)高成長。上半年自主芯片產(chǎn)品實(shí)現(xiàn) 4.2 億元銷售，同比增長 38%。公司圍繞 TVS、MOSFET/肖特基二極管、LDO/DC-DC/LED 背光驅(qū)動等芯片形成了完整的電源管理解決方案。公司電源管理芯片及器件產(chǎn)品目前已經(jīng)進(jìn)入小米、VIVO、華為、三星、中興等國內(nèi)一線品牌，市場放量可期。
4）收購豪威進(jìn)軍 CIS 圖像傳感器芯片市場，卡位視覺入口核心資產(chǎn)方向。圖像傳感器是機(jī)器世界感知外在環(huán)境的核心元器件，是一種將光學(xué)圖像轉(zhuǎn)換成電子信號的半導(dǎo)體產(chǎn)品，被譽(yù)為“半導(dǎo)體眼睛”。豪威在手機(jī)市場、汽車市場行業(yè)地位牢固前三位置，在手機(jī)市場的占有率僅僅次于索尼和三星，汽車市場占有率僅僅次于安森美。交易完成后，豪威的攝像頭業(yè)務(wù)、電源管理類芯片、分銷業(yè)務(wù)在客戶服務(wù)協(xié)同、產(chǎn)品推廣方面有望釋放協(xié)同效應(yīng)。
5）投資建議：預(yù)計公司 2018-20 年收入分別為 49.93 億元、60.35 億元、73.01 億元，歸母凈利潤分別為 4.43 億元、5.59億元、6.71 億元， EPS 分別為 0.97 元、1.23 元、1.47 元，對應(yīng) PE 分別為 39 倍、31 倍、26 倍。我們看好公司在代理分銷領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，以及通過分銷渠道向上游核心零部件延伸的成長路徑，首次覆蓋，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：電子元器件價格波動的風(fēng)險。
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