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18Q2 收入 8.71 億元，同增30.3%，歸母凈利潤(rùn) 3.47 億元，同增 31.2%。公司 18H1 毛利率為 71.9%，同增 1.3pcts，凈利率為 36.2%，同增 0.2pct。
    收入解析：國(guó)緣系列持續(xù)放量，Q2 收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司 18H1 收入為23.62 億元，同增 30.8%；H1 末預(yù)收賬款為 2.37 億元，同增 30.6%，環(huán)比小幅下滑 3.0%。分產(chǎn)品看，18H1 特 A+類產(chǎn)品（主要為國(guó)緣四開(kāi)對(duì)開(kāi)）收入 11.60 億元，同增 50.1%，次高端產(chǎn)品維持高增，H1 特 A+類產(chǎn)品占比已達(dá) 49.3%，同比提升 6.6pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升；特 A 類產(chǎn)品（主要為今世緣、國(guó)緣單開(kāi)及淡雅等）收入 8.12 億元，同增 24.2%，其中 Q2 同增 28.3%，增速提速；A 類產(chǎn)品收入 1.88 億元，同增 16.1%；B 類產(chǎn)品收入 1.05 億元，同增 4.7%;C 類/D 類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入 7198 萬(wàn)元/410 萬(wàn)元，分別同降 27.0%/31.1%。公司明確提出“奮斗后三年，實(shí)現(xiàn)翻一番”的目標(biāo)，收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)值得期待。
    市場(chǎng)分析：省內(nèi)核心市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，省外市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)。2018H1 省內(nèi)收入 22.3 億元，同增 30.6%，Q2 收入增長(zhǎng) 29.3%，維持平穩(wěn)；H1 省外市場(chǎng)1.2 億元，同增 36.1%，Q2 同增達(dá) 59.6%明顯提速。公司在精耕省內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)，將省外重點(diǎn)市場(chǎng)突破列為核心工作，按既定的“2+5+N”區(qū)域穩(wěn)步推進(jìn)，省外上海、安徽及河南市場(chǎng)發(fā)展良好，與大商浙江商源簽訂戰(zhàn)略合作，開(kāi)辟浙江市場(chǎng)。2018H1 末省外經(jīng)銷商數(shù)量 293 家，凈增加 29 家。省內(nèi)分區(qū)域來(lái)看，省內(nèi)核心市場(chǎng)以淮安/南京/鹽城為主，H1 分別實(shí)現(xiàn)收入 5.5億/5.3 億/3.1 億元，分別同增 29.7%/61.6%/24.4%，核心市場(chǎng)持續(xù)精耕。
    盈利解析：凈利率穩(wěn)中有升，創(chuàng)近年新高。2018H1 公司毛利率為 71.9%，同增 1.3pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，且公司 Q2 對(duì)典藏系列包裝升級(jí)，并且從年初起全面取消產(chǎn)品配贈(zèng)政策，實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售，核心單品終端價(jià)均有提升。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率為 12.5%，同增 0.8pct，國(guó)緣品牌塑造持續(xù)投入；管理費(fèi)用率為 3.0%，同降 1.6pcts。消費(fèi)稅方面，公司 H1 白酒消費(fèi)稅率為 10.5%，同增 2.6%，主要系 2017 年 5 月消費(fèi)稅政策調(diào)整所致，分季度看，18Q2 稅金及附加率為 9.8%，環(huán)降 4.3pcts，后續(xù)消費(fèi)稅政策影響逐步減弱。2018H1 凈利率為 36.2%，同增 0.2pct，創(chuàng)近年新高。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。次高端競(jìng)爭(zhēng)加??；省內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值?；诠井a(chǎn)品及市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)良好的判斷及公司提出的增長(zhǎng)目標(biāo)，上調(diào) 2018-2020 年 EPS 預(yù)測(cè)至 0.93/1.16/1.45 元（原為 0.91/1.12/1.31 元），對(duì)應(yīng)增速為 29.9%/25.3%/24.5%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 21 倍、17 倍和 14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。