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總體來看，公司旗下經(jīng)濟型和中高端品牌都呈現(xiàn)出房價增速維持、出租率持續(xù)下滑的特征。
    以上數(shù)據(jù)顯示，錦江股份旗下國內(nèi)酒店RevPar 自2018 年3 月份以來連續(xù)三個月放緩（3-6 月RevPar 增速分別9.4%/7.7%/5.5%/5.4%），但6 月放緩幅度顯著收窄。由于錦江披露的月度數(shù)據(jù)為綜合數(shù)據(jù)而非同店數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為RevPar 的放緩存在兩大結(jié)構(gòu)性因素影響：一是新開店數(shù)量占比持續(xù)提升，二是錦江2018 年以來加強原有門店升級改造，短期對出租率不可避免存在負(fù)面影響，從而影響RevPar 的表現(xiàn)。結(jié)合華住、首旅兩家可比企業(yè)情況，我們認(rèn)為6 月保持了3 月后的穩(wěn)健增長趨勢。
    具體來看，經(jīng)濟型酒店的RevPAR 下滑幅度有所收窄，3-6 月經(jīng)濟型門店RevPAR 增速分別為4.5%/1.5%/-2.5%/-1.5%，中高端酒店6 月RevPAR 增速受到Occ 下滑而顯著放緩（6 月Occ -4.9pcts），3-6 月中高端門店RevPAR 增速分別為1.6%/2.9%/1.8%/0.4%。
    分品牌來看，鉑濤旗下經(jīng)濟型酒店表現(xiàn)較差，6 月7 天/IU/派三個品牌旗下門店的RevPAR 均繼續(xù)出現(xiàn)下滑，分別為-4.08%/-0.72%/-2.74%。錦江之星相對平穩(wěn)，但增速繼續(xù)放緩（6 月+0.73%vs. 3 月/4 月/5 月增速+4.5%/+4.7%/+1.8%）。更長一點趨勢來看，錦江之星自2017 年10 月起RevPar 增速便未再超過5%，但基本能夠維持低個位數(shù)上下平穩(wěn)增長。但鉑濤旗下三大經(jīng)濟型酒店品牌經(jīng)營則并不樂觀，其中七天酒店過去8 個月有7 個月RevPAR 下滑，IU 品牌過去8 個月中有6 個月RevPAR 下滑，而派酒店則在過去有公開數(shù)據(jù)的15 個月中僅有1 個月RevPAR 正增長。
    中端品牌方面，鉑濤旗下的麗楓和喆啡兩大品牌總體表現(xiàn)良好，麗楓酒店6 月RevPAR增速相對5 月略有放緩，至2.2%（vs. 5 月3.5%），喆啡則維持在30.8%的高增長水平。
    維也納旗下不同品牌的經(jīng)營表現(xiàn)繼續(xù)出現(xiàn)分化，其中僅有維也納三好品牌的RevPAR增速相對于5 月有所改善，實現(xiàn)從披露數(shù)據(jù)以來的首次轉(zhuǎn)正，同時維也納智好RevPAR 增速2.3%，與5 月數(shù)據(jù)基本持平；而維也納國際和維也納酒店RevPAR 增速都有所下滑。維也納2017 年以來加速開店是導(dǎo)致其RevPar 同比增速一直未能提升、表現(xiàn)較差的核心原因，同時，我們認(rèn)為由于維也納旗下各子品牌的門店數(shù)量基數(shù)、新增店的分布差異較大，因此各子品牌之間數(shù)據(jù)的橫向?qū)Ρ榷唐谝饬x不大。維也納在市場上整體的品牌和口碑相對較高，我們預(yù)計隨著逐漸進(jìn)入成熟運營周期的新開店比例提升，維也納品牌的門店經(jīng)營數(shù)據(jù)有望回暖。
    開店節(jié)奏保持，中端占比持續(xù)提升
    2018 年6 月，公司凈開門店53 家（其中直營凈關(guān)4 家，加盟門店凈開57 家），其中經(jīng)濟型門店凈關(guān)7 家（直營凈關(guān)4 家，加盟凈關(guān)3 家），中高端酒店凈開60 家（其中直營凈開0 家，加盟凈開60 家）。截止2018 年6 月，錦江旗下酒店加盟店占比85.4%；中高端酒店門店數(shù)量占比28.2%、客房數(shù)量占比36.4%，中端酒店門店數(shù)量和客房數(shù)量占比均基本保持每月0.6-0.8 個百分點左右的速度提升。
    從簽約酒店數(shù)來看，2017 年平均每月簽約酒店數(shù)量約145 家，2018 年6 月簽約酒店數(shù)172 家、1-5 月平均每月132 家，節(jié)奏基本保持，我們認(rèn)為這也從側(cè)而進(jìn)一步反映酒店行業(yè)景氣基本平穩(wěn)。
    分品牌來看，從2016 年4 季度以來，錦江旗下主要經(jīng)濟型酒店的凈開業(yè)數(shù)量整體呈現(xiàn)下降趨勢，體現(xiàn)出公司將門店擴展的重點轉(zhuǎn)向中高端領(lǐng)域。中高端品牌方面，維也納凈開店速度整體呈現(xiàn)加速趨勢，麗楓緊隨其后。
    風(fēng)險因素
    經(jīng)濟下滑對酒店影響超預(yù)期、業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險等。
    短期景氣平穩(wěn)、長看連鎖品牌化趨勢，持續(xù)配置
    我們認(rèn)為，錦江6 月數(shù)據(jù)符合預(yù)期，與行業(yè)景氣趨勢也基本一致，即雖然相比5 月的增速略有所放緩，但仍然維持在相對高景氣的區(qū)間內(nèi)運行。需要與經(jīng)營數(shù)據(jù)結(jié)合來看的，開店節(jié)奏、簽約酒店節(jié)奏均保持穩(wěn)健，均反映出酒店行業(yè)短期景氣保持。往后看，考慮到2017年基數(shù)前低后高，下半年RevPar 增速環(huán)比上半年我們預(yù)計將略低，但全年來看，預(yù)計同店口徑至少保持4%-6%的增長。長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為這一輪周期，在供需周期以外的，將是消費升級背景下連鎖化、品牌化趨勢顯現(xiàn)，龍頭酒店集團將望顯著受益，建議持續(xù)