>> 招商證券-歐派家居（603833）Q2業(yè)績符合預期，櫥柜提速衣柜放緩-180801
| 上傳日期： |
2018/8/1 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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歐派櫥柜業(yè)務持續(xù)深化“櫥柜+”五大系統(tǒng)戰(zhàn)略，廚柜客單值穩(wěn)中有升，帶動櫥柜零售Q2 增速有所回升；同時，工程業(yè)務規(guī)模持續(xù)快速擴張，逐步形成重要增長驅(qū)動。衣柜方面，在上半年地產(chǎn)成交持續(xù)偏弱、行業(yè)競爭環(huán)境快速變化的背景下，Q2 衣柜增速有所放緩。木門、衛(wèi)浴今年加大優(yōu)化經(jīng)銷商渠道，加速品牌建設(shè)力度，推行衣木聯(lián)動新模式，營收貢獻穩(wěn)步提升；同時，公司大家居、整裝大家居戰(zhàn)略布局，歐鉑麗模式打造初見成效，未來有望再添增長動力。
2、業(yè)績符合預期，毛利改善、費用節(jié)約提升利潤率
1H18 營業(yè)利潤同比增長50.4%，明顯快于收入增速，我們認為主要原因有二：一是考慮到年初公司整體約3.5%的提價貢獻，以及生產(chǎn)基地折舊成本減少等因素影響，預計上半年毛利率穩(wěn)步提升。二是公司加強費用管控，通過費用合理投放、人力成本節(jié)約等方式較好地控制了整體費用增長。1H18 凈利率11.4%，同比升0.7pct。Q2 單季，歸母凈利同比增長32.9%，凈利率16.2%，同比升1.4pct。
3、定制龍頭強渠道強品類優(yōu)勢顯著，維持“強烈推薦-A”評級
我們認為，定制行業(yè)雖然上半年整體增長有所放緩，但長期來看，翻新房比例增加、定制滲透率及行業(yè)集中度仍有提升空間。而公司作為定制龍頭，具備多品類擴張下的大規(guī)模非標定制能力，擁有最具實力的終端渠道，門店數(shù)量、單店提貨業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。同時，加碼信息化建設(shè)有望進一步提升經(jīng)營效率。預計未來櫥柜穩(wěn)定增長，衣柜和木門協(xié)同較好發(fā)展，拓展工程、整裝、電商等多渠道發(fā)展。預計2018~2020 年凈利分別為17 億元、21 億元、26 億元，同比分別增長31%、25%、24%，目前股價對應18 年P(guān)E 為27x，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量不達預期。
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