>> 中信建投-三峽水利（600116）售電業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，長電持股比例進一步提升-180803
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2018/8/3 |
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作者： |
萬煒 |
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今年上半年，受益于區(qū)域內(nèi)用電需求增長（重慶市用電增速達13.43%）及公司開拓市場新增工業(yè)用電大客戶，公司完成年售電量8.41 億千瓦時，同比增長11.98%；實現(xiàn)營業(yè)收入5.07 億元，同比增長7.11%。同期受上半年來水下降及引水隧洞檢修等不利影響，公司累計完成發(fā)電量3.7 億千瓦時，同比下降7.47%。公司通過有效控制外購電成本、降低線損3.15 個百分點和壓低期間費用等手段，有效對沖了自發(fā)電下滑的不利影響，實現(xiàn)利潤總額1.51 億元，與去年同期持平。
新電站投產(chǎn)提升自發(fā)電能力，相關(guān)政策變化影響較小
2018 年5 月，公司金盆水電站、新長灘水電站陸續(xù)投產(chǎn)，共新增裝機3.46 萬千瓦，公司裝機容量同比增長14.7%。新機組投產(chǎn)進一步提升公司自發(fā)電能力，初步測算有望節(jié)約外購電成本2500萬元左右，進一步增厚公司售電利潤。今年5 月，重慶市利用電力行業(yè)增值稅稅率調(diào)整等騰出的空間，降低一般工商業(yè)及其他用電銷售電價每千瓦時0.0174 元。此政策將在一定程度上減少公司電費收入，同時減少購電支出，疊加增值稅率調(diào)整，預(yù)計對公司2018 年凈利潤基本無影響。
長江電力繼續(xù)增持，距實控人變更僅一步之遙
2018 年4 月，三峽集團子公司長電資本增持三峽水利14.42 萬股，且擬擇機增持不少于100 萬股。根據(jù)公司半年報，長江電力增持公司4.08%的股份，與其一致行動人合計持股比例達24.08%，與實控人水利部綜合事業(yè)局24.09%的持股比例僅差0.01%。伴隨三峽集團積極參與電改，擴展配售電市場，預(yù)計未來三峽集團同三峽水利戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)增強，公司有望依靠三峽集團優(yōu)質(zhì)低價的外送水電降低公司外購電成本。如按目前外購電量電價初步測算，若完全被三峽電代替，公司外購電成本將減少7600萬元左右。
廠網(wǎng)合一的優(yōu)質(zhì)售電平臺，未來電改拓展發(fā)展空間
公司作為地方性電網(wǎng)公司，受制于萬州區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平及外購電成本，售電業(yè)務(wù)存在瓶頸。隨著電力體制改革進一步推進，發(fā)、配、售電側(cè)逐漸放開，三峽集團也在積極探索布局下游配售電市場。當前長電聯(lián)合已初步實現(xiàn)對烏江電力、聚龍電力、兩江長興等地方電網(wǎng)的整合，總資產(chǎn)已超百億元。公司作為"四網(wǎng)融合"標的中唯一上市平臺，有望承接相關(guān)配售電資產(chǎn)，成為長江電力未來搭建西南地區(qū)售電平臺最好的載體。
考慮公司售電業(yè)務(wù)穩(wěn)健，在建機組即將投產(chǎn)，在合理考慮三峽電替代高成本的外購電前提下，我們預(yù)測公司2018年-2020年EPS分別為0.27、0.32和0.36元。我們看好重慶電改推動四網(wǎng)融合為公司帶來的巨大發(fā)展空間，維持買入評級。
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