>> 國信證券-貴州茅臺(600519)2018年半年報點評：業(yè)績穩(wěn)增價格堅挺，系列酒表現(xiàn)靚麗-180802
| 上傳日期： |
2018/8/3 |
大?。?/td>
| 495KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
期末預(yù)收賬款99.4 億環(huán)比Q1 末減少32.3 億，同比下降44.09%，降幅略超預(yù)期，考慮預(yù)收款變動影響下Q2 收入增速約31.3%。H1 毛利率90.94%同比小幅提升1.3pct，在提價及系列酒高增長的綜合影響下毛利率變動平穩(wěn)。 銷售、管理費用率分別為6.24%和6.98%，分別同比+0.8pct 和-1pct，因推進(jìn)133 及系列酒5+5 品牌策略階段投入略有提升。消費稅率9.8%處合理范圍。H1 銷售凈利率50.67%同增0.9pct。H1 銷售收現(xiàn)346.1億元同增22.9%，單Q2 銷售收現(xiàn)152.5 億元同增41.67%，增速環(huán)比顯著提升。
發(fā)貨平穩(wěn)、批價回升，系列酒高增完成度高
H1 茅臺酒收入293.83 億元同增35.86%，Q2 茅臺酒136.18 億元同增47%環(huán)比提速，按平均提價18%計算并考慮預(yù)收款變動，Q2 發(fā)貨量約5400 噸較去年同期增長近8%，H1 共發(fā)貨約1.3 萬噸與調(diào)研情況吻合，淡季發(fā)貨情況穩(wěn)定，且隨著生肖酒等非標(biāo)銷售延展和直銷比例提升，均價提升幅度仍有空間。目前一批價回升至1720-1750 之間，H2 發(fā)貨量預(yù)計仍有1.7 萬噸，旺季需求旺盛價格支撐力強(qiáng)。18H1 系列酒收入39.93 億元同增56.67%，系列酒借力品牌和渠道優(yōu)勢獲爆發(fā)式增長，H1 銷量達(dá)1.6 萬噸，超過全年計劃50%，18 年系列酒含稅銷售目標(biāo)80 億，目前完成進(jìn)度近60%實現(xiàn)概率高。
直銷渠道占比仍低，多渠道規(guī)范發(fā)展
H1 直銷渠道收入25.8 億元同增5.3%慢于整體增速，占比僅7.8%，隨著未來繼續(xù)強(qiáng)化云商2.0 戰(zhàn)略，直銷比例提升及云商較高指導(dǎo)價有望抬升均價。公司進(jìn)一步優(yōu)化線上網(wǎng)絡(luò)營銷渠道，攜手京東加大推廣醬香酒，向阿里學(xué)習(xí)大數(shù)據(jù)建設(shè)，上線茅臺醬香酒網(wǎng)易考拉海購旗艦店。公司亦強(qiáng)化對于穩(wěn)定渠道價格、規(guī)范管理的態(tài)度，渠道管理日趨規(guī)范，有助于白酒市場穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測與估值。公司茅臺酒量穩(wěn)價增、系列酒表現(xiàn)積極，考慮預(yù)收款影響增速仍超30% ， 經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期下龍頭發(fā)展確定性高。維持2018-20 年EPS29.06/35.53/42.70 元，分別對應(yīng)24.6/20.1/16.7 倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)景氣度波動；渠道拓展緩慢；產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期
|
|
