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高清內(nèi)窺鏡HD-500 為國(guó)產(chǎn)首家，打破外資企業(yè)壟斷，具備重大意義。初次覆蓋給予 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    高端彩超產(chǎn)品占比不斷提升，顯著提高盈利水平。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，掌握彩超核心技術(shù)，高端產(chǎn)品S50 系列推出后迅速開(kāi)始放量，銷(xiāo)售占比不斷提升。2017 年彩超業(yè)務(wù)收入中S50 平臺(tái)系列產(chǎn)品營(yíng)收占比約12%，今年上半年已上升至23%，比例接近翻番。S50 產(chǎn)品的售價(jià)和毛利率遠(yuǎn)高于上一代VISTA產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)2-3 年內(nèi)S50 系列將逐步替代VISTA，在彩超業(yè)務(wù)營(yíng)收中的占比有望接近50%，帶動(dòng)公司彩超產(chǎn)品收入規(guī)模和利潤(rùn)率的雙提升。
    成功研制國(guó)內(nèi)首家醫(yī)用高清軟性?xún)?nèi)窺鏡，填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)空白。公司是目前國(guó)內(nèi)唯一可以自主研發(fā)生產(chǎn)高清軟鏡的企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)在短期內(nèi)難以被國(guó)內(nèi)廠商趕上，并收購(gòu)上海威爾遜積極布局整個(gè)醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)內(nèi)窺鏡市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)150 億元，2011-2015 年復(fù)合增速超過(guò)23.5%，規(guī)模與增速均超過(guò)彩超。目前高端市場(chǎng)基本完全為日系三大家壟斷，公司產(chǎn)品成功填補(bǔ)市場(chǎng)空白，銷(xiāo)售增長(zhǎng)極為迅速，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年內(nèi)公司高清內(nèi)窺鏡產(chǎn)品將繼續(xù)維持80%-100%的高增速。
    2019-2020 年將會(huì)是公司下一個(gè)新產(chǎn)品收獲期。未來(lái)1-2 年公司將有高端硬性?xún)?nèi)窺鏡、血管內(nèi)超聲、超聲內(nèi)鏡、S60 高端彩超等重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市，均為國(guó)產(chǎn)獨(dú)家或技術(shù)領(lǐng)先產(chǎn)品，持續(xù)加大公司在醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升將顯著提高公司盈利水平，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)增速分別為44%/40%/37%，EPS 0.68 / 0.95 / 1.30 元，對(duì)應(yīng)2018 年48.8 倍PE。我們認(rèn)為強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和研發(fā)積累可為公司未來(lái)發(fā)展提供持續(xù)強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)，看好公司在高端醫(yī)療影像領(lǐng)域的發(fā)展前景，初次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高端產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售不及預(yù)期、產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格大幅降低。