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公司2018H1 公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%，其中Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)39%，Q2 營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%，增速略有下滑。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%，略超預(yù)期，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%，扣除新東港并表影響約5 個(gè)點(diǎn)（約貢獻(xiàn)2500 萬(wàn)利潤(rùn)），可比口徑增長(zhǎng)約32%，其中Q1 扣非歸母凈利增長(zhǎng)30%，Q2 扣非歸母凈利潤(rùn)增速加速到33%，凈利潤(rùn)增速加速，預(yù)計(jì)主要與高毛利率的藥品板塊占比提高有關(guān)。
    器械板塊增長(zhǎng)穩(wěn)健，藥品板塊仍處于快速增長(zhǎng)期。器械板塊中，占整體收入1/4 的支架系統(tǒng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)約20%的增長(zhǎng)，高于行業(yè)增長(zhǎng)的原因是控費(fèi)壓力下進(jìn)口替代以及龍頭對(duì)小品牌份額的擠占。心臟起搏器略下滑，主要是銷(xiāo)售往自有國(guó)產(chǎn)雙腔起搏器傾斜，封堵器實(shí)現(xiàn)約20%增長(zhǎng)，基層介入診療增長(zhǎng)約10%，體外診斷增長(zhǎng)20%以上，外科產(chǎn)品增長(zhǎng)約35%，主要產(chǎn)品線增長(zhǎng)穩(wěn)健。藥品板塊，主要產(chǎn)品氯吡格雷預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約65%，阿托伐他汀增長(zhǎng)約135%，仍處于快速增長(zhǎng)期。整體上，公司器械業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要營(yíng)收來(lái)源的冠脈支架系統(tǒng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善下，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年在Nano 產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，全降解支架獲批上市、雙腔起搏器開(kāi)始放量推動(dòng)下，器械業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。藥品業(yè)務(wù)中，氯吡格雷中標(biāo)省份增至28 個(gè)，阿托伐他汀中標(biāo)省份增至23 個(gè)，中標(biāo)省份數(shù)量增加。同時(shí)，公司在零售藥店渠道布局較為完善，預(yù)計(jì)藥品業(yè)務(wù)仍然能夠維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司氯沙坦鉀氫氯噻嗪及左西孟旦新增進(jìn)入2017 年國(guó)家醫(yī)保目錄，兩者競(jìng)爭(zhēng)格局較好，預(yù)計(jì)有望逐步貢獻(xiàn)增量。
    在研管線豐富，儲(chǔ)備眾多重磅潛力品種。公司目前在研管線豐富，在器械領(lǐng)域，公司可降解支架有望于年內(nèi)獲得生產(chǎn)注冊(cè)，心耳封堵器及輸送裝置項(xiàng)目已完成臨床植入及一年臨床隨訪工作，目前正在進(jìn)行隨訪數(shù)據(jù)的整理工作，預(yù)計(jì)在今年四季度申請(qǐng)注冊(cè)；心電圖自動(dòng)分析和診斷系統(tǒng)AI-ECG Platform 的醫(yī)療器械注冊(cè)已獲得FDA 受理，現(xiàn)處于注冊(cè)審查中，有望在2018 年內(nèi)取得FDA 注冊(cè)；藥物洗脫球囊和可降解封堵器現(xiàn)處于臨床試驗(yàn)階段。在藥品領(lǐng)域，主要產(chǎn)品在研進(jìn)展順利，氯吡格雷25mg及75mg 已申報(bào)CDE，阿托伐他汀于近期獲批通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，苯磺酸氨氯地平完成臨床實(shí)驗(yàn)，纈沙坦和鹽酸倍他司汀等品種完成藥學(xué)研究，處于臨床實(shí)驗(yàn)階段，氯沙坦鉀氫氯噻嗪片和阿司匹林腸溶片已開(kāi)啟穩(wěn)定性研究。同時(shí)，三代胰島素甘精胰島素進(jìn)入三期階段，臨床入組順利，預(yù)計(jì)年內(nèi)將報(bào)產(chǎn)，門(mén)冬胰島素及人胰島素臨床申請(qǐng)獲得受理，GLP-1 抑制劑艾塞那肽進(jìn)入申報(bào)注冊(cè)階段，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)獲批?？傮w上，公司在研管線豐富，重磅產(chǎn)品較多，為未來(lái)持續(xù)高速成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)：考慮新東港并表及澳大利亞Viralytics 公司投資收益（暫不考慮可降解支架），我們測(cè)算公司2018-2020 年EPS 分別為0.74/0.88/1.13 元，對(duì)應(yīng)45/38/29 倍PE。公司是心血管大健康平臺(tái)型企業(yè)，器械大概率可能在控費(fèi)政策下實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，藥品部分受益于一致性評(píng)價(jià)，同時(shí)渠道布局完善，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。公司通過(guò)外延并購(gòu)逐步進(jìn)入腫瘤免疫療法領(lǐng)域，并進(jìn)一步拓展在心血管領(lǐng)域的布局，為未來(lái)培育穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們看好公司在心血管及腫瘤領(lǐng)域的發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全降解支架未獲得批準(zhǔn)、高值耗材降價(jià)超預(yù)期、藥品一致性評(píng)價(jià)慢于預(yù)期、藥品招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期、并購(gòu)整合不及預(yù)期等。