>> 方正證券-杰瑞股份（002353）鉆完井設(shè)備增速亮眼，盈利能力提升超預(yù)期-180805
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2018/8/6 |
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推薦 |
作者： |
呂娟 |
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點(diǎn)評(píng)：
（1）杰瑞股份2018H1 鉆完井設(shè)備增速最快，行業(yè)邏輯逐步驗(yàn)證，持續(xù)推薦壓裂車板塊。杰瑞股份2018H1 鉆完井設(shè)備2018H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.97 億同比增長(zhǎng)87%，維修改造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.83 億同比增長(zhǎng)63.46%，二者實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收10.8 億同比增長(zhǎng)76%，是杰瑞股份增速最快的板塊（油田工程服務(wù)業(yè)務(wù)基數(shù)較低），在此板塊中壓裂設(shè)備是占比最高的設(shè)備，由此逐步驗(yàn)證我們之前提出的壓裂板塊在油氣復(fù)蘇中具有較高彈性的論斷，持續(xù)推薦壓裂車板塊。
（2）設(shè)備端毛利率如期觸底，油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率超預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年毛利率將逐步改善。杰瑞股份2018H1 毛利率27.12%同比提高4.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中：①設(shè)備端毛利率如期探底。杰瑞股份2018H1 鉆完井設(shè)備毛利率與維修改造毛利率分別為34.54%、28.9%，毛利率探底同比小幅提升0.92%、1.97%，主要是由于確認(rèn)收入訂單主要來(lái)自2017 年所簽訂單，2017 年油價(jià)處于底部訂單毛利率較低。②油田技術(shù)服務(wù)毛利率增長(zhǎng)超預(yù)期。油田技術(shù)服務(wù)板塊2017H1 毛利率為-0.82%，2018H1 提升12.8 個(gè)百分點(diǎn)到11.97%，主要原因在于在全市場(chǎng)受益油價(jià)開始復(fù)蘇的前提之下，公司的油服業(yè)務(wù)獲訂單逐步增加，在訂單毛利率以及規(guī)模效應(yīng)等綜合因素之下，該業(yè)務(wù)毛利率同比大幅增加，這也是公司2018H1 總體業(yè)務(wù)毛利率同比提升的重要因素。③考慮訂單存量與新簽訂單情況，預(yù)計(jì)全年毛利率將初步改善。公司2017 年年底存量訂單為21.73 億，2018H1 實(shí)現(xiàn)收入17.22 億，新簽訂單26.6 億，一方面，2018H1 所確認(rèn)收入/2017 年存量訂單達(dá)到80%，預(yù)計(jì)低毛利訂單大部分已經(jīng)確認(rèn)收入，另一方面，隨著行業(yè)的復(fù)蘇新簽設(shè)備與服務(wù)訂單毛利率逐步提高，由此預(yù)計(jì)公司全年毛利率將逐步改善。
（3）期間費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失的改善超預(yù)期，靜待行業(yè)龍頭盈利能力持續(xù)改善。杰瑞股份變更會(huì)計(jì)準(zhǔn)則資產(chǎn)減值損失大幅減少，綜合（三費(fèi)+資產(chǎn)減值損失）/營(yíng)收比例下降到15.2%，同比2017H1(23.18%)下降8 個(gè)百分點(diǎn)：①會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，資產(chǎn)減值損失受益，影響3 個(gè)百分點(diǎn)，將影響全年。自2018 年5 月14 日公司變更會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，資產(chǎn)減值損失影響為-0.66 億，歸母凈利潤(rùn)受到的綜合影響為0.55 億，全年范圍內(nèi)公司凈利潤(rùn)都將受益于此會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的更改。②期間費(fèi)用/營(yíng)收占比下降5 個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收規(guī)模是重要影響因素，靜待行業(yè)龍頭盈利能力持續(xù)改善。銷售費(fèi)用營(yíng)收占比基本保持穩(wěn)定，受益匯兌損益下降財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)收比例小幅下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用/營(yíng)收比例大幅下降3 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用的下降是公司期間費(fèi)用下降的主要原因。2018H1 管理費(fèi)用1.53 億，對(duì)比2017H1 管理費(fèi)用1.56億絕對(duì)量變化不大，我們認(rèn)為規(guī)模效應(yīng)是管理費(fèi)用占比下降的重要原因，如下圖3 所示，自2013 年起（2013 公司營(yíng)收大幅上漲，固定資產(chǎn)購(gòu)置較多）公司管理費(fèi)用與營(yíng)收規(guī)模呈現(xiàn)反比關(guān)系。預(yù)計(jì)隨著公司下半年?duì)I收規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司全年期間費(fèi)用占比有望同比下降。
（4）2018H1 新簽訂單增速持續(xù)，設(shè)備端、油服板塊毛利率提升是關(guān)鍵。①公司2018H1 新簽訂單26.6 億同比增長(zhǎng)31.23%，與2017H1 新簽訂單增速43.96%相比增速基本保持，我們認(rèn)為一方面考慮歷史半年報(bào)與全年訂單增速的比較，另一方面考慮油氣企穩(wěn)后整個(gè)油服市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，全年訂單增長(zhǎng)無(wú)虞。②預(yù)計(jì)2018 年公司設(shè)備與油服毛利率將持續(xù)改善。預(yù)計(jì)隨著油價(jià)的逐步企穩(wěn)，公司新簽設(shè)備端的毛利率與油服的毛利率都將逐步改善，同時(shí)考慮2018H1 公司已經(jīng)消化大部分低價(jià)遺留訂單，預(yù)計(jì)2018 年公司設(shè)備與油服板塊毛利率將持續(xù)改善。
（5）投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)為561、769、1105 百萬(wàn)，同比增長(zhǎng)727%、37%、43%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.59、0.80、1.15 元，對(duì)應(yīng)PE 為29.6、21.58、15。
（6）風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下滑。
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