>> 中信證券-健盛集團(tuán)(603558)2018年中報點評：業(yè)務(wù)并表&產(chǎn)能釋放驅(qū)動增長，疊加人民幣貶值帶來業(yè)績穩(wěn)增-180807
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
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作者： |
薛緣 |
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從盈利能力看，受Q1人民幣大幅升值、廠房搬遷和新招員工培訓(xùn)周期的影響，2018H1毛利率下降2.78PCTs至27.41%；銷售費用率和管理費用率分別下降0.9PCT和0.8PCT至3.13%和9.62%，財務(wù)費用率小幅上升，公司在Q2受益于人民幣快速貶值，匯兌損失收窄至231萬元（Q1超過千萬元）。實際稅率同比下降8.54PCTs至11.58%（主要系越南海防廠房貢獻(xiàn)凈利潤、越南地區(qū)合計貢獻(xiàn)凈利潤3000+萬元，享受"四免九減半"的稅收優(yōu)惠），綜合考慮2017年凈利潤率提升0.47PCT至14.62%。
棉襪主業(yè)：產(chǎn)能釋放&銷量高增驅(qū)動主業(yè)平穩(wěn)增長。棉襪主業(yè)收入同增13% 至5.21億元，其中銷量雙位數(shù)增長至1.5億雙，價格基本保持平穩(wěn)。分地區(qū)來看，國內(nèi)/歐洲/日本/美洲等主要地區(qū)收入分別增長3.83%/-5.54%/35.79%/119.60%。盈利方面，不考慮俏爾婷婷并表，2018H1主業(yè)實現(xiàn)凈利潤同增約12%至7300萬元左右（包括自有品牌業(yè)務(wù)1000+萬元虧損，扣非后增長5%左右）。其中，杭州健身/杭州喬登/江山易登/江山思進(jìn)/江山針織/健盛越南分別貢獻(xiàn)凈利潤-105萬/-200萬/578萬/499萬/3860萬/3824萬元。
內(nèi)衣業(yè)務(wù)：產(chǎn)能順利推進(jìn)助力增長。2018H1公司內(nèi)衣業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入同增20%左右至2.34億元、凈利潤3817萬元（2017年8月開始并表），目前俏爾婷婷/子公司貴州鼎盛各擁有產(chǎn)能1500余萬件/1100-1200萬件。
并表+產(chǎn)能釋放+匯率貶值多要素催化，2018年全年望實現(xiàn)凈利潤2億元左右。（1）棉襪：目前公司訂單相對飽滿，全年來看，越南地區(qū)望繼續(xù)新增產(chǎn)能至1.2億雙。此外，預(yù)計公司仍將積極拓展越南地區(qū)產(chǎn)能，長期來看預(yù)計仍有產(chǎn)能提升預(yù)期--2019年有望達(dá)1.5億雙，更長遠(yuǎn)有望達(dá)2億雙，預(yù)計合計產(chǎn)能超3億雙（海防地區(qū)產(chǎn)能存在超預(yù)期的可能）。（2）內(nèi)衣：判斷俏爾婷婷大概率實現(xiàn)業(yè)績承諾8000萬元，同時越南地區(qū)同樣給俏爾婷婷留有土地，保證未來產(chǎn)能擴(kuò)張。貴州子公司所處產(chǎn)業(yè)園土地、廠房資源充足，未來仍有擴(kuò)張空間。同時，預(yù)計下半年伴隨公司優(yōu)化內(nèi)部生產(chǎn)管理、改進(jìn)設(shè)備利用效率和新員工熟練度，疊加匯率貶值，毛利率和匯兌損益望有所改善。預(yù)計全年棉襪/內(nèi)衣分別實現(xiàn)1.2億/8000萬凈利潤，合計2億元。
風(fēng)險提示。1.經(jīng)濟(jì)增速放緩；2.產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；3.匯率波動風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。公司為國內(nèi)襪類織造龍頭，并購優(yōu)質(zhì)無縫內(nèi)衣標(biāo)的俏爾婷婷切入內(nèi)衣領(lǐng)域，實現(xiàn)品類拓展。綜合考慮公司2018H1表現(xiàn)及全年產(chǎn)能釋放節(jié)奏，維持2018/2019/2020年EPS預(yù)測0.48/0.57元/0.66元，維持"增持"評級。
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