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報(bào)告期內(nèi)，公司收入同比增長(zhǎng) 39%，其中境外增速將近 34%，境內(nèi)增速高達(dá) 64%，環(huán)比趨勢(shì)均較一季報(bào)更好，主要原因在于：1）海外市場(chǎng)老客戶放量，新客戶穩(wěn)步開拓。2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售漸入佳境。分品類來(lái)看，零食同比增長(zhǎng) 39%，濕糧同比增長(zhǎng) 31%，干糧增長(zhǎng)翻番主要系 4 月新品頑皮五谷低敏主糧帶動(dòng)所致。
    成本上漲，費(fèi)率上升拖累業(yè)績(jī)，匯率貢獻(xiàn)正收益。報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)下滑主要系毛利率下降和費(fèi)率上升所致。1）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)毛利率 20.57%，同比下降6.69pcts，主要系雞肉成本上漲。2018 年 1-6 月，山東大胸雞肉價(jià)格 12117 元/噸，同比+10.8%（Q1 雞肉價(jià)格同比+9.8%），公司與客戶結(jié)算價(jià)格調(diào)整有一定滯后期，直接影響毛利率的下滑。2）報(bào)告期內(nèi)，公司費(fèi)用率綜合有所上升。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓力度加大，銷售費(fèi)用率 7.48%（Q1 為 5.82%），管理費(fèi)用率 5.08%（Q1 為4.59%），主要系研發(fā)費(fèi)用投入增加所致（同比增長(zhǎng) 200%以上）。值得關(guān)注的是，人民幣自二季度以來(lái)持續(xù)升值，體現(xiàn)在公司財(cái)報(bào)段，財(cái)務(wù)費(fèi)用在半年報(bào)也顯著減少，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.21%（Q1 為 2.54%）
    渠道并購(gòu)發(fā)力，互聯(lián)網(wǎng)、線下專業(yè)渠道布局亮眼。2018 年上半年，公司先后投資了俊慕電子、威海粉橙、云吸貓智能等線上代運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。7 月，公司再度投資云寵智能，區(qū)別于前者主要是電商團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)充。云寵智能未來(lái)旨在踐行新零售，打通線上線下，提高消費(fèi)者體驗(yàn)。2017 年 12 月，公司曾增資美聯(lián)眾合寵物醫(yī)院，進(jìn)入寵物醫(yī)院渠道。公司系列渠道布局，凸顯了未來(lái)線上、專業(yè)渠道兩大著力重點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司上半年線上渠道增長(zhǎng)近 75%，線下寵物醫(yī)院、門店等渠道也在逐漸放量。隨著渠道端的蓄力，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售將更為順暢（Q2 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增幅已超 Q1,預(yù)計(jì)趨勢(shì)將持續(xù)）。
    意向收購(gòu)新西蘭 ZEAL,品類進(jìn)一步健全。公司已形成了寵物肉質(zhì)零食為主，覆蓋干糧、濕糧、天然食品、處方糧等不同的品牌系列，主打中高端市場(chǎng)的頑皮、高端處方糧市場(chǎng)的 DR.hao 等品牌已具備一定的影響力。2018 年 7 月，公司意向以 1500萬(wàn)新西蘭元收購(gòu)新西蘭 Zeal 品牌，作為新西蘭成立已有近 20 年高端天然量品牌，Zeal 產(chǎn)品已進(jìn)入中國(guó)，遠(yuǎn)銷新西蘭、歐美等地，具一定影響力。如若收購(gòu)成功，公司產(chǎn)品梯隊(duì)、海外渠道可進(jìn)一步得到補(bǔ)充。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品類、渠道健全，預(yù)計(jì)未來(lái)三年迎快速發(fā)展期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 行業(yè)增速放緩；2. 品牌建設(shè)不及預(yù)期；3. 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4.  貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加??；5.并購(gòu)整合不及預(yù)期
    盈利預(yù)測(cè)及估值。中國(guó)寵物行業(yè)快速發(fā)展，正迎“大行業(yè)、小龍頭”階段，公司在鞏固寵物零食出口龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大國(guó)內(nèi)自主品牌建設(shè)，目前在渠道端、產(chǎn)品端皆有不少布局?？紤]到成本持續(xù)上行壓力和公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局的持續(xù)加大，我們下調(diào)公司 2018/19/20 年 EPS 預(yù)測(cè)至 0.62/0.9/1.41 元（原預(yù)測(cè) 0.77/1.08/1.59），維持“增持”評(píng)級(jí)。