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同時，國家糧食和物資儲備局近日公布，截至 7 月 25 日，主產區(qū)小麥累計收購 3396.9 萬噸，同比下降 35.2%。主要原因系：1）河南、山東等地區(qū)的小麥受惡劣天氣（秋冬降雨影響播種、后期遭受降溫陰雨影響穗粒形成和灌漿）的影響而單產下降；2）異常天氣導致小麥品質較差（如嘔吐毒素超標等），而國家僅對品質在三等以上的小麥施行政策保護價收購。目前小麥實際減產幅度未知，但減產預期、優(yōu)質小麥的缺乏已帶動小麥市場價格上漲。截至 8 月 7 日，全國小麥出售均價約 2280 元/噸，較 6 月低點上漲 71 元/噸。
    公司土地不在災區(qū)，小麥單產逆勢提升。作為江蘇農墾集團下屬單位，公司的水稻和小麥種植業(yè)務目前僅在江蘇省開展。而江蘇省的小麥種植并未受到嚴重災害。根據草根調研，受益于資源整合、統(tǒng)一管理帶來的管理效率提升，今年公司的小麥單產同比小幅增長，預計總產量在 45 萬噸以上，且品質優(yōu)秀，在銷售時享有溢價。2017 年，公司的小麥種植業(yè)務的毛利占比約 23%、盈利占比約 28%。以 2017 年公司的小麥產量和成本水平做靜態(tài)測算，小麥價格每上漲 100 元/噸，公司的盈利可增厚約 4600 萬元。
    耕地種植結構優(yōu)化，種植盈利能力改善。公司的耕地分為統(tǒng)一經營和發(fā)包經營兩種模式，后者的盈利能力（2017 年單畝毛利僅 33 元/畝）遠低于前者。近 5 年以來，公司的發(fā)包經營面積均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。預計未來隨著公司老齡員工的退休，公司的發(fā)包經營面積將會繼續(xù)下降，從而優(yōu)化公司的耕地種植結構、進一步改善種植業(yè)務的盈利能力。
    土地流轉進度放緩，種植擴張戰(zhàn)略不改。2017 年起，水稻和小麥的最低收購價雙雙下調，而土地租金維持高位，公司相應階段性放緩土地流轉進度。但是公司通過土地流轉實現(xiàn)規(guī)模擴張的戰(zhàn)略不變。原因在于，隨著農村人口的流出，集中化、機械化種植將是未來糧食生產的必然趨勢，而公司在規(guī)?；洜I上具備顯著優(yōu)勢；另外，近年來我國也不斷出臺多項土地政策，推進農村土地的確權登記、發(fā)展適度規(guī)?；洜I，有望推動土地流轉潮。
    風險因素。異常天氣導致水稻/大小麥劇烈減產，國家拋售儲備水稻/小麥。
    盈利預測及估值。短期來看，小麥種植業(yè)務、理財收益有望平滑水稻業(yè)務下滑的風險。中長期來看，公司望受益于種植規(guī)模的擴張和單畝盈利的改善而穩(wěn)步增長。調整公司 2018/19/20 年凈利潤預測至 6.42/7.2/8.1 億元（股本增發(fā)），對應 EPS 0.47/0.52/0.59 元?？紤]到公司經營的穩(wěn)定性及國家土地政策的催化，參考同類上市公司的歷史估值水平（25-30 倍），給予 2018年 30 倍估值，調整目標價至 14.1 元（股本增發(fā)），維持“買入”評級。