>> 廣發(fā)證券-偉星新材（002372）零售工程齊發(fā)力，同心圓業(yè)務(wù)拓展加快-180808
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
大小： |
1474KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
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營收利潤穩(wěn)健增長，零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實，工程業(yè)務(wù)增速上升。據(jù)公司2018半年報，公司Q2 實現(xiàn)收入12.24 億元，同比+17%，歸母凈利潤2.78 億元，同比+22%?？傮w來看，在行業(yè)景氣不如去年的情況下，公司營收和利潤都繼續(xù)保持了穩(wěn)定增長。分業(yè)務(wù)看，PPR 業(yè)務(wù)增速維持穩(wěn)定，PE 業(yè)務(wù)增速略有上升，同心圓業(yè)務(wù)（PVC 線管、防水和凈水）增長較快。2018上半年P(guān)PR 業(yè)務(wù)同比+16%，PE 同比+19%，PVC 同比+24%（2017 上半年P(guān)PR、PE 業(yè)務(wù)增速分別為26%、14%）。分地區(qū)看，華東、華北地區(qū)繼續(xù)穩(wěn)步增長，華南、西部市場增長較快，是新的增長主力。
消費品屬性明顯，定價能力凸顯，盈利能力維持高位。據(jù)公司2018 半年報，2018 上半年公司毛利率為46.06%，同比上升1.09pct。在原材料略有漲價的環(huán)境下，公司毛利率同比提升，一方面2018Q1 原材料價格處于相對低位，公司及時補充原材料庫存；另一方面上半年公司對部分零售產(chǎn)品（如PPR 管件）進行提價，定價能力凸顯。2018 上半年公司凈利率為20.47%，同比上升0.89pct，盈利能力維持高位。
運營管控能力優(yōu)秀，現(xiàn)金流好。據(jù)公司2018 半年報，2018Q2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（TTM）為19.74，存貨周轉(zhuǎn)率（TTM）為4.13。各項周轉(zhuǎn)率持續(xù)上行，營運能力不斷增強。同時公司經(jīng)營穩(wěn)健，經(jīng)營現(xiàn)金流保持較好態(tài)勢。公司沒有有息負債，在手現(xiàn)金達7.01 億元。2018H1 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.96億元，同比+10%，其中Q2 經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.75 億元，同比+151%。
積極擴展新品類，拓展盈利增長點。據(jù)公司2018 半年報，公司借助渠道優(yōu)勢（24000 家零售網(wǎng)點）有效地進行低成本擴張：（1）與德國安內(nèi)特合作經(jīng)營家用凈水裝置，產(chǎn)品已進入全國推廣階段，銷售勢頭良好；（2）與5 位核心經(jīng)銷商共同設(shè)立上海新材料子公司，依托成熟的“產(chǎn)品+施工”模式推動家裝防水業(yè)務(wù)，試點市場反響較好，未來對公司的業(yè)績貢獻有望顯現(xiàn)。
投資建議：維持“買入”評級。公司專注于建材零售領(lǐng)域中高端藍海市場，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司已樹立起較強的品牌力，異地擴張（市場占有率）尚有較大提升空間，同時又在防水材料和凈水設(shè)備領(lǐng)域進行品類擴張，布局新的增長點，未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期。我們預計2018-2020 年EPS 分別為0.76、0.92、1.11 元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為21、18、15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、原材料價格上漲、新業(yè)務(wù)拓展不及預期。
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