>> 招商證券-星源材質(zhì)（300568）產(chǎn)能投放及涂覆占比提升推動業(yè)績增長，毛利率同比提升-180809
| 上傳日期： |
2018/8/9 |
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作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰，周錚 |
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業(yè)績符合預(yù)期。
上半年扣非業(yè)績增長超3 成，符合預(yù)期。1H2018 公司歸上凈利、扣非業(yè)績增長115.5%、34.9%，主要系1）華南干法8 號線（0.5 億平）正式貢獻產(chǎn)能，以及合肥星源產(chǎn)能逐步釋放，上半年公司隔膜銷量預(yù)計約1.1-1.2 億平（70%-80%YoY）；2）涂覆隔膜比例增加，產(chǎn)品附加值提升；3）2018 年3月8 日和6 月28 日，公司全資子公司常州星源收到常州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)財政局的政府扶持獎勵資金0.5 和0.25 億元，增厚利潤；4）2018 年2 季度美元匯率大幅上升，帶來匯兌收益約551 萬元，去年同期產(chǎn)生匯兌損失約282 萬元。
隔膜價格下滑，但成本控制力強，毛利率略有提升。1H2018 預(yù)計隔膜產(chǎn)品不含稅單價約2.7 元/平米（-26%YoY），但單位成本約1.23 元/平米（-27%YoY）。基于成本下滑，公司上半年隔膜毛利率提升至54.4%，同比提升約0.7 個ppt。公司隔膜出貨價情況符合預(yù)期，隔膜成本下滑預(yù)計由于公司投放產(chǎn)能正常運行后，公司成本將有所降低。
干法產(chǎn)能投放、涂覆占比提升帶動業(yè)績增長，濕法獲海外大客戶認可。干法方面，1H2018 出貨占比不到80%，市占率由去年的20%提升至今年的30%左右，份額進一步擴張。涂覆方面，預(yù)計公司上半年涂覆膜出貨占比全部隔膜30%左右，涂覆環(huán)節(jié)產(chǎn)品附加值更高，公司是LGC 在中國唯一的授權(quán)涂覆供應(yīng)商，隨著在LGC 份額的提升以及未來其他海外客戶的拓展，涂覆業(yè)務(wù)將奠定未來幾年的增長基礎(chǔ)。濕法方面，7 月公司索尼電池業(yè)務(wù)大單，不僅意味著擴張的濕法產(chǎn)能將獲得穩(wěn)定需求，更意味著公司的濕法隔膜技術(shù)獲得海外大客戶認可。
逐漸進入新產(chǎn)能投放期。公司產(chǎn)能投放比較穩(wěn)健，合肥星源一期部分產(chǎn)能已投產(chǎn)，常州3.6 億平濕法及涂覆線、超級涂覆工廠（10 億平涂覆加工線和4億平干法線）建設(shè)也于今年啟動，公司將進入新產(chǎn)能釋放期。預(yù)計2018 年干、濕法基膜產(chǎn)能將達到1.9 和1.1 億平以上，2019-2020 年將進一步提升至5.9和4.7 億平以上。
投資建議。公司財務(wù)扎實，產(chǎn)品研發(fā)有后勁；依靠產(chǎn)能投放和海外新客戶拓展，業(yè)績同/環(huán)比有望持續(xù)增長，快速增長可以預(yù)期。維持“強烈推薦-A”投資評級，維持42-46 元目標價。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不達預(yù)期、下游需求低于預(yù)期。
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