>> 中信證券-露天煤業(yè)(002128)2018年中報點評：量價雙升，業(yè)績更上一層樓-180809
| 上傳日期： |
2018/8/9 |
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pdf 共3頁 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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上半年公司銷售/管理/財務費用率分別 為0.53%/5.54%/1.8%（同比分別變動+0.28%/+4.00%/+0.57%），管理費用大幅上升主要是職工薪酬的大幅增加。公司預告前三季凈利潤增速或在5%~35%。考慮到目前環(huán)保監(jiān)管趨嚴，預計公司下半年環(huán)保成本將會增加，但由于前期有計提的造林育林基金儲備可以動用，環(huán)保支出不會對業(yè)績有明顯沖擊。
上半年煤炭產(chǎn)/銷量同比微增，噸煤毛利約 70 元。上半年公司煤炭產(chǎn)量/銷量為 2503/2511 萬噸，同比提高 1.03%/ 2.08%。公司業(yè)績主要源于煤炭業(yè)務，公司煤炭主要銷往內(nèi)蒙古、吉林、遼寧地區(qū)，三地銷售毛利率分別為 43.96%/ 56.06%/53.21%，較上年同期分別提高 1.36/2.26/6.25pct。按銷量口徑計算，公司 2018 年上半年噸煤綜合銷售均價為 142.93 元，噸煤營業(yè)成本約為 70.85 元（同比分別變動+6.66%/-1.00%）。噸煤毛利約為 72.08 元，同比提升 14.41%。
電力板塊產(chǎn)銷率略有下降，毛利率同比提升顯著。上半年公司實際發(fā)電量/售電量分別為 29.17/26.43 億千瓦時，同比提高 9.44%/9.19%，產(chǎn)銷率89.66%，微低于上年同期的 90.82%。公司實現(xiàn)電力收入 6.74 億元（同比+7.82%），銷售毛利率為 45.29%，同比上升 4.48pct。從度電角度看，公司 2018 年上半年度電綜合售價為 0.255 元，度電成本約為 0.1397 元（同比分別變動-1.25%/-8.63%）。
資本運作推進中，增發(fā)尚待完成。公司目前正在推進資本運作，擬收購集團控股的霍煤鴻駿 51%的股權，預計完成重組后，公司將形成“煤—電—鋁”一體化的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，充分利用煤電的低成本優(yōu)勢，發(fā)展電解鋁板塊。目前對大股東增發(fā)價格已鎖定在 9.05 元，高于市價水平。同時，此次收購還規(guī)劃通過市場定增，募集配套資金 13.3 億元，增發(fā)尚待完成。
風險因素：經(jīng)濟增速放緩，抑制煤炭與電解鋁價格；收購進度低于預期。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]到公司煤炭量價均有增長，我們上調(diào)公司 盈 利 預 測 2018～2020 年 EPS 至 1.19/1.31/1.37 元（原預測為1.11/1.17/1.28元）。當前價8.56元，對應P/E7/7/6x，給予2018 年10xPE，對應目標價 11.9 元（不考慮增發(fā)及收購資產(chǎn)）。由于目前市價仍低于大股東參與定增的價格，我們預計公司股價有明顯的提升空間，維持“買入”評級。
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