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主要原因是毛利率提升、期間費(fèi)用管控得當(dāng)。毛利率30.93%，較去年同期提升 1.86 個(gè)百分點(diǎn)，受益于高毛利率的運(yùn)營(yíng)服務(wù)增長(zhǎng)較快。管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng) 52.22%、15.81%、-8.21%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期下降，主要是由于去年同期匯兌收益增加和收回部分 BT 項(xiàng)目資金占用費(fèi)，雖利息支出增加，但整體財(cái)務(wù)費(fèi)用呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。上半年實(shí)現(xiàn)投資收益 0.15 億元，較去年同期增長(zhǎng) 26.31%，參股公司玉禾田（持股 19.27%）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.91 億元，同比增 27%。
    運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)改善現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債整體可控 
    按經(jīng)營(yíng)模式分類，上半年工程承包、運(yùn)營(yíng)服務(wù)毛利率分別為27.23%、39.38%，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比達(dá)到 30.46%，較去年年底提升近 4.69 個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)服務(wù)的收入主要來(lái)源于危廢、醫(yī)廢的處理處置收入，以預(yù)收的模式為主，現(xiàn)金流良好，帶動(dòng)上半年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為 0.61 億元，首次中報(bào)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。公司中報(bào)在手貨幣現(xiàn)金 3.59 億，資產(chǎn)負(fù)債率 61.62%，7 月份公司新發(fā)行 8.4 億可轉(zhuǎn)債，若考慮可轉(zhuǎn)債公司資產(chǎn)負(fù)債率 65.59%，資產(chǎn)負(fù)債整體可控。公司正在籌劃發(fā)行 12 億的綠色債，若發(fā)行成功將解決公司未來(lái) 2-3 年資金需求。
    新增訂單加速獲取，危廢拓展持續(xù)推進(jìn)
    分業(yè)務(wù)看，公司環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境、工業(yè)環(huán)境板塊分別實(shí)現(xiàn)收入 4.28 億、4.12 億、5.38 億元，同比增長(zhǎng) 64.29%、83.20%、42.43%，均保持高速增長(zhǎng)。
    環(huán)境修復(fù)板塊，毛利率 27.86%，下降 5.32 個(gè)百分點(diǎn)，與個(gè)別修復(fù)項(xiàng)目有關(guān)，目前在手訂單包括蘇州溶劑廠、上海桃浦、福州紅廟嶺、南郊化學(xué)電鍍廠等，上半年新增訂單 7.92 億元，訂單同比增加 112.33%，在手可履約訂單 16.88 億元。
    城市環(huán)境板塊，毛利率 29.12%，提升 8.6 個(gè)百分點(diǎn)，上半年首個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目——泗洪項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)階段，和田、賀州項(xiàng)目進(jìn)入全面建設(shè)階段，濮陽(yáng)、岳陽(yáng)項(xiàng)目進(jìn)入開(kāi)工準(zhǔn)備階段，新沂、臨沂項(xiàng)目處在前期審批階段，合計(jì)在手生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目 6600 噸/日。上半年城市環(huán)境板塊新增訂單 1.58 億，同比增長(zhǎng) 116.44%，目前尚可履約訂單 29.90 億。
    工業(yè)環(huán)境板塊，毛利率 34.75%，提升 3.44 個(gè)百分點(diǎn)，危廢運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增加有關(guān)，目前危廢經(jīng)營(yíng)主體包括寧波大地、陽(yáng)新鵬富、靖遠(yuǎn)宏達(dá)等，上半年完成對(duì)貴州宏達(dá)的并購(gòu)，目前危廢牌照量已接近 40 萬(wàn)噸，上半年新增訂單 13.42 億，同比增加 132.58%，尚可履約工業(yè)環(huán)境訂單 39.26 億。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議 
    公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比不斷提升，將逐步改善公司現(xiàn)金流和提升利潤(rùn)率水平。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)有輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)組合合理，重資產(chǎn)的垃圾焚燒發(fā)電、危廢業(yè)務(wù)自身具備項(xiàng)目融資能力，輕資產(chǎn)的環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)具有政府專項(xiàng)資金保障性。可轉(zhuǎn)債和綠色債為未來(lái) 2-3 年高速發(fā)展提供資金支持，作為土壤修復(fù)龍頭，面臨的潛在市場(chǎng)空間很大。
    預(yù)計(jì)公司 2018-2020  年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.97 億、3.82 億、 4.82億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE  分別為 20 倍、 15 倍、12 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，融資成本持續(xù)抬升