>> 中信建投-兔寶寶（002043）產(chǎn)品+模式拓展，板材龍頭布局新增長-180809
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
王愫，花小偉 |
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在發(fā)展板材業(yè)務(wù)的同時，公司還繼續(xù)大力推進地板、木門、衣柜、櫥柜、兒童家居五大產(chǎn)品體系建設(shè)，向整體大家居業(yè)務(wù)邁進。同時加大實木和實木復(fù)合產(chǎn)品的研發(fā)力度，重點推進地板和兒童家居業(yè)務(wù)發(fā)展。全面導(dǎo)入“兔寶寶易裝”業(yè)務(wù)體系，提供從家具板材供應(yīng)到柜體定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服務(wù)。公司已經(jīng)步入了產(chǎn)品、銷售對象、模式、增值服務(wù)等全方位的拓展階段。
整體形態(tài)：以各類裝飾板材為核心的家裝全產(chǎn)業(yè)鏈：近五年來，公司裝飾板材整體表現(xiàn)良好，營收呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，年均符合復(fù)合增長率41.23%。公司與加拿大的OSB 板（順芯板），是目前國內(nèi)市場性價比最高的板材之一。經(jīng)過近幾年公司的強勢推廣，順芯板已逐漸為國內(nèi)消費者了解和接受，2017 年國內(nèi)銷量同比增長高達58.58%。公司成品家居業(yè)務(wù)多方向的鋪展，包括地板、櫥柜、木門、整體衣柜、兒童家居等各業(yè)務(wù)也重點發(fā)展，兔寶寶也已經(jīng)從單純的板材空頭向家裝產(chǎn)業(yè)鏈的建成邁出了堅定的步伐。
銷售渠道：B 端和C 端業(yè)務(wù)雙管齊下，打破增量天花板：進一步通過渠道下沉和密集分銷的方式，深入挖掘C 端市場潛力。渠道下沉策略主要是考慮核心市場的重點鄉(xiāng)鎮(zhèn)也具有較強的購買力，密集分銷策略則聚焦于消費能力較強的地級以上城市，在這些區(qū)域內(nèi)兔寶寶專賣店多僅分布在市內(nèi)最大的建材市場，難以充分滿足消費者的需求，造成部分業(yè)務(wù)單量的損失。公司明確未來幾年將以每年200-300 家新增專賣店的速度繼續(xù)擴張。新建專賣店的培育時間是3 年左右。B 端業(yè)務(wù)開拓迫在眉睫：隨著精裝修占比提升，家裝中整裝占比的提升，C 端市場蛋糕被精裝修和家裝公司等擠占。公司自去年下半年組建了B 端業(yè)務(wù)團隊全力推動相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展工作。其中，大B 端業(yè)務(wù)的合作對象主要是房地產(chǎn)開發(fā)商、大型工裝公司和大型定制家居企業(yè)，由公司主導(dǎo)開拓；而小B 端業(yè)務(wù)的合作對象多為家裝公司和地方定制家居企業(yè)，以經(jīng)銷商為主導(dǎo)，公司負責(zé)配套。
模式更新：價值鏈向下游延伸，開辟易裝業(yè)務(wù)進軍定制家居市場：易裝業(yè)務(wù)起步，明確定位瞄準(zhǔn)消費痛點，原先消費者從兔寶寶專賣店購買板材后需要自己聘請家裝公司或者施工團隊進行深加工，麻煩且效果不易保證，而易裝服務(wù)正是瞄準(zhǔn)這一痛點。公司推出的易裝服務(wù)包括三種類別--易裝1.0、易裝2.0和易裝3.0。易裝1.0是公司把板材加工成柜體銷售；易裝2.0是配套的門板、封條、裝飾柱等都由公司提供，直接做成成品家具；易裝3.0就是全屋定制的模式。公司計劃未來消費者的最低限度達到易裝1.0的層次，并希望通過提高層層轉(zhuǎn)化的效率實現(xiàn)銷售格局的改變。公司的易裝業(yè)務(wù)與定制家居企業(yè)的目標(biāo)客戶不同不構(gòu)成直接競爭，在同品質(zhì)板材的基礎(chǔ)上占據(jù)一定價格優(yōu)勢。目前易裝業(yè)務(wù)開展順利未來將成為公司新的業(yè)績增長點。
投資建議和盈利預(yù)測：公司在板材領(lǐng)域具有市場優(yōu)勢，核心區(qū)域渠道建設(shè)完善，重點和外圍區(qū)域發(fā)展迅速，家居宅配業(yè)務(wù)快速推進。向"全屋定制解決方案綜合服務(wù)商"轉(zhuǎn)型，研發(fā)實木和實木復(fù)合產(chǎn)品走差異化發(fā)展道路：隨著消費升級，裝修成品化趨勢加快，為滿足一站式購物和高端消費者的需求，公司在原有地板、衣柜、木門基礎(chǔ)上，導(dǎo)入櫥柜、兒童家居等，進一步完善定制家居的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并推進成品家居業(yè)務(wù)向?qū)嵞緩?fù)合和實木系列升級。全面導(dǎo)入"兔寶寶易裝"業(yè)務(wù)體系，提供從家具板材供應(yīng)到柜體定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服務(wù)。預(yù)計公司18-19年營業(yè)收入55.00億元和75.66億元，同比增長33.5%和37.6%；實現(xiàn)凈利潤4.75億元和6.52億元，同比增長30.3%和37.1%。對應(yīng)EPS分別為0.55和0.76元/股，PE分別為12.5和9.1倍。看好公司未來發(fā)展，維持"增持"評級。
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