>> 招商證券-正海生物（300653）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)-180810
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2018/8/10 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司上半年非經(jīng)常性損益65.3 萬元，主要為政府補(bǔ)助，扣非后歸母凈利潤(rùn)3932.5 萬元，同比增長(zhǎng)84.77%。我們認(rèn)為公司凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)主要原因是經(jīng)銷渠道銷售占比的提高。上半年公司產(chǎn)品銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)，銷售收入同比增長(zhǎng)25.10%，產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)達(dá)到60.07%，我們認(rèn)為出貨量提高代表公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額有所提高，同時(shí)銷量增速高于銷售收入，主要原因可能也在于經(jīng)銷占比提高而非產(chǎn)品降價(jià)。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)銷商數(shù)量超過350 家，經(jīng)銷渠道銷售收入7540 萬元，占比提高至71.68%，參考去年同期經(jīng)銷占比約為60.1%，提升幅度較大。經(jīng)銷渠道公司出貨價(jià)格低于直銷，但銷售費(fèi)用率較低，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用占比37.85%，相比去年同期下降5.27 個(gè)百分點(diǎn)，有效促進(jìn)了公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
. 營(yíng)業(yè)成本有所增長(zhǎng)，總體費(fèi)用情況穩(wěn)定。公司上半年銷售毛利率為92.44%，比去年同期降低1.39 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是營(yíng)業(yè)成本上升較快，同比增長(zhǎng)53.14%，主要是原材料價(jià)格有所上升，以及產(chǎn)能緊張?jiān)斐傻纳a(chǎn)人員人工成本上升所導(dǎo)致。銷售費(fèi)用3981.2 萬，同比增長(zhǎng)9.80%，主要原因是公司擴(kuò)充了銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模以加強(qiáng)現(xiàn)有產(chǎn)品推廣和在研產(chǎn)品宣傳。管理費(fèi)用1657.2 萬，同比下降19.80%，主要是去年同期內(nèi)公司完成上市，產(chǎn)生了中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，本期大幅減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用-45.06 萬，同比下降70.86%，主要去年同期理財(cái)產(chǎn)品收益額較大。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3467.1 萬，同比增長(zhǎng)50.57%，現(xiàn)金流狀況良好。
. 按季度拆分，2018Q2 營(yíng)收5801.78 萬元，同比增長(zhǎng)22.26%；歸母凈利潤(rùn)1809.43 萬元，同比增長(zhǎng)38.04%。二季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比均維持穩(wěn)定較快速度增長(zhǎng)，主要原因是公司產(chǎn)品銷量的穩(wěn)步增長(zhǎng)和經(jīng)銷占比提高導(dǎo)致的利潤(rùn)率上升，二季度銷售凈利率為31.19%，較去年同期提高9.57 個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度明顯。
從環(huán)比上看，2018 年Q2 單季營(yíng)收相比Q1 增長(zhǎng)22.97%，歸母凈利潤(rùn)相比Q1 下滑17.31%。我們認(rèn)為Q1 單季度凈利潤(rùn)受到季節(jié)性因素影響有所失真，二季度凈利潤(rùn)的環(huán)比下滑是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)回歸正常軌道導(dǎo)致，無需過于憂慮。銷量方面二季度約為7.56萬片（瓶），比一季度的5.31 萬片/瓶上升42%。參考18 年Q1 營(yíng)收4717.96 萬元，同比增長(zhǎng)28.79%；歸母凈利潤(rùn)2188.3 萬元，同比增長(zhǎng)181.29%。Q1 營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比增速高于Q2，我們分析原因主要在于春節(jié)日期導(dǎo)致的經(jīng)銷商備貨時(shí)間選擇，2017 年由于春節(jié)假期較早，多數(shù)經(jīng)銷商選擇在2016 年四季度提前備貨，因此2017 年一季度業(yè)績(jī)基數(shù)較正常值低。今年春節(jié)時(shí)間正常，所以經(jīng)銷商按慣例選擇在一季度備貨，導(dǎo)致一季度同比增速大幅提高，所以2018 年Q2 同比增速較Q1 相比有所放緩。
口腔修復(fù)膜業(yè)務(wù)營(yíng)收5004.96 萬元，同比增長(zhǎng)22.50%，毛利率93.18%，比去年同期略降0.37 個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。公司頜面外科口腔修復(fù)膜為國(guó)內(nèi)獨(dú)家，在該市場(chǎng)中占據(jù)壟斷地位；種植牙口腔修復(fù)膜市場(chǎng)占比約10％，在國(guó)產(chǎn)中排名第一，進(jìn)口替代空間廣闊?？谇恍迯?fù)膜和種植牙手術(shù)均不在醫(yī)保覆蓋范圍內(nèi)，終端降價(jià)壓力較小，公司于2017 年將口腔修復(fù)膜產(chǎn)品的規(guī)格從45 種提升至500 多種，通過大幅增加規(guī)格數(shù)量來提高產(chǎn)品價(jià)格分布的廣度，以此強(qiáng)化公司的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。除維持終端價(jià)格外，口腔修復(fù)膜規(guī)格多元化對(duì)銷量的增長(zhǎng)也有一定的促進(jìn)作用。從報(bào)告期內(nèi)的數(shù)據(jù)上看，公司口腔修復(fù)膜產(chǎn)品銷量穩(wěn)步上升且終端價(jià)格基本穩(wěn)定，達(dá)到了我們此前的預(yù)期。2017 年我國(guó)口腔種植牙植入量約200 萬顆，每年增長(zhǎng)率達(dá)到30%，我們預(yù)計(jì)目前我國(guó)口腔種植牙修復(fù)膜的市場(chǎng)規(guī)模約為20-30 億元，并且隨著口腔種植牙市場(chǎng)的發(fā)展而快速增長(zhǎng)。目前公司口腔修復(fù)膜已成為國(guó)產(chǎn)標(biāo)桿，并具備一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)口腔膜2018-2020 年將持續(xù)放量，成為公司未來兩年利潤(rùn)核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素。
生物膜（人工腦膜）業(yè)務(wù)營(yíng)收4855.86 元，同比增長(zhǎng)23.04%；毛利率93.01%，比去年同期降低1.58 個(gè)百分點(diǎn)。公司生物膜業(yè)務(wù)近年來發(fā)展迅速，市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)目前穩(wěn)居行業(yè)前三，且產(chǎn)品利潤(rùn)率在同行業(yè)中處于較高位置，營(yíng)收增速也一直領(lǐng)先于行業(yè)10%左右的平均水平。人工腦膜產(chǎn)品對(duì)安全性和有效性要求較高，因此市場(chǎng)占有率的提升將是長(zhǎng)期過程。同時(shí)由于產(chǎn)品成熟度較高，市場(chǎng)上廠商較多，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。預(yù)計(jì)2018 年公司生物膜將保持15%至20%的增速，進(jìn)一步確立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
在研產(chǎn)品進(jìn)展順利，活性生物骨完成實(shí)驗(yàn)總結(jié)。今年上半年公司研發(fā)投入862.67 億元，同比下降0.20%，基本與去年同期保持一致；研發(fā)支出占營(yíng)收比例8.20%，比去年同期下降2.07 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是活性生物骨已于報(bào)告期
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