>> 國信證券-恒瑞醫(yī)藥（600276）重磅迭出，激勵先行-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝長雁 |
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與我們半年業(yè)績前瞻19%業(yè)績增長相比，整體略超預期，扣非后基本符合。
. 創(chuàng)新藥+重磅仿制藥進入收獲期
上半年創(chuàng)新藥硫培非格司亭注射液上市，8 月吸入用地氟烷上市；另有吡咯替尼、PD-1單抗、瑞馬唑侖及白蛋白紫杉醇等重磅藥物申請上市且進入優(yōu)先審評。一致性評價方面，8 月，鹽酸氨溴索片成為公司首個通過一致性評價的產品；截至目前，公司共有13 個一致性評價品種，是布局一致性評價最多、最早的企業(yè)之一。
. 激勵費用影響扣非凈利潤增速，疊加三大事業(yè)部改革為放量做準備
同期營收增速大于扣非歸母凈利潤增速主要因為一季度新增股權激勵費用1.61 億進入進入其他資本公積，當期銷售及管理費用股權激勵費用新增共7000 萬左右，影響凈利潤增速約4.3%。重磅產品吡咯替尼、PD-1 單抗上市在即，股權激勵+三大事業(yè)部（腫瘤、影像、綜合產品）分線銷售體系構建，從組織動員和架構上為公司成長進入新階段做好了準備。最后，增值稅率從17%下降至16%我們預計企業(yè)為響應國家腫瘤藥物降價將反映在終端降價中，不會形成持續(xù)利潤改善。
. 國際化穩(wěn)步推進
仿制藥國際化方面，吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺達肝癸鈉注射液在美國獲批，注射用環(huán)磷酰胺等系列產品銷售穩(wěn)步增長。創(chuàng)新藥國際化方面，INS068 注射液（長效胰島素）、SHR0410 注射液（急、慢性疼痛與瘙癢）獲準在海外開展臨床試驗。
. 風險提示
PD-1 等重磅品種研發(fā)不達預期；海外市場營收6.37 億可能受貿易戰(zhàn)影響。
. 投資建議：回調后19 年PE 已具吸引力，繼續(xù)推薦“買入”
恒瑞醫(yī)藥作為行業(yè)第一龍頭，整體隨市場有所回調，綜合股權激勵費用和理財收入增加，小幅下調18 年凈利潤，預計2018-2020 年凈利潤39.34/49.14/60.22 億，對應PE 為62.8/50.2/41.0X，考慮到公司研發(fā)費用處理方式、重磅品種上市后帶來的利潤結構變化，繼續(xù)維持“買入”評級。
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