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海外客戶需求放緩、成本與費(fèi)用提升，業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益助力多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。預(yù)測(cè)2018-2020 年EPS 0.68/0.77/0.95 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂，研發(fā)投入蓄力長(zhǎng)期發(fā)展
    2018H1 微通道業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-8.62%，亞威科營(yíng)收同比+1.14%，不及預(yù)期。公司海外客戶庫(kù)存較高，提貨放緩，國(guó)外銷售同比增長(zhǎng)僅1.10%。同時(shí)原材料價(jià)格上漲、海外業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致人工與物流成本上漲，Q2 毛利率27.75%，同比-2.6pct，上半年銷售費(fèi)用同比+22.96%。公司將通過(guò)聯(lián)動(dòng)定價(jià)機(jī)制、套保等措施降低采購(gòu)成本波動(dòng)。上半年研發(fā)費(fèi)用同比+47.73%導(dǎo)致管理費(fèi)用同比+16.69%。我們認(rèn)為，公司持續(xù)加碼技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)拓展，有望繼續(xù)鞏固全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂。
    制冷與汽零業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)有望凸顯
    公司制冷零部件業(yè)務(wù)持續(xù)受益于三四線城市空調(diào)銷量高景氣，上半年?duì)I收同比+25.97%。汽零業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+18.78%，上半年切入大眾MEB 全球電動(dòng)車平臺(tái)熱管理系統(tǒng)供應(yīng)商體系。我們認(rèn)為公司在新能源汽車熱管理領(lǐng)域掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)與組件集成優(yōu)勢(shì)，與公司制冷主業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著，有望持續(xù)受益于新能源車銷量增長(zhǎng)及單車價(jià)值量提升。
    股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展
    公司披露限制性股票激勵(lì)方案，擬向781 人授予1060 萬(wàn)股（占目前總股本0.5%）限制性股票，授予價(jià)格8.47 元/股（較8 月9 日收盤折價(jià)約40%），解鎖條件為2018-2020 年加權(quán)ROE 不低于17%（2016/2017 年加權(quán)ROE分別為17.24%/19.12%）；同時(shí)披露股票增值權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向44 名核心外籍人員授予67 萬(wàn)股股票增值權(quán)，滿足相關(guān)考核后，公司將以現(xiàn)金方式支付行權(quán)日收盤價(jià)與行權(quán)價(jià)（8.47 元）之間差額。我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)方案將核心員工利益與公司長(zhǎng)期發(fā)展有效綁定，有望助力業(yè)績(jī)提升。
    看好多元業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)
    預(yù)測(cè)公司2018-2020 年歸母凈利分別為14.33/16.36/20.04 億元（分別下調(diào)1.5%/3.4%/3.4%），EPS 分別為0.68/0.77/0.95 元；汽零業(yè)務(wù)凈利占比分別約18%/21%/24%，EPS 貢獻(xiàn)分別約0.12/0.15/0.23 元。汽零可比公司2018 年平均PE 約23.2 倍，非汽零可比公司平均PE 約21.9 倍，考慮公司多元業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，兩部分均給予5%-10%溢價(jià)，即汽零業(yè)務(wù)PE 24-26倍，非汽零業(yè)務(wù)23-24 倍。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.76~16.56 元（上下限分別下調(diào)5.5%/4.7%），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車、空調(diào)、洗碗機(jī)等產(chǎn)銷不及預(yù)期；各項(xiàng)業(yè)務(wù)客戶開拓不及預(yù)期；原材料價(jià)格提升；人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失等。