>> 銀河證券-安圖生物（603658）二季度增速放緩，無礙長期發(fā)展前景-180808
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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推薦 |
作者： |
李平祝 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 0.59 元。其中，2018 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收4.33 億元，同比增長27.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.51 億元，同比增長21.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.45 億元，同比增長25.58%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.36 元。
財(cái)務(wù)方面，營業(yè)成本2.82 億元，同比增長59.35%，主要系低毛利生化業(yè)務(wù)占比增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用130.46 萬元，同比增長48.70%，主要系銀行貸款利息費(fèi)用增加。管理費(fèi)用1.33 億元，同比增長42.95%，主要系研發(fā)投入較大，研發(fā)費(fèi)用同期增長較多所致。研發(fā)投入9093萬元，同比增長36.05%。銷售費(fèi)用1.42 億元，同比增長39.15%。
2．我們的分析與判斷
（一）受去年同期合并范圍變化影響，二季度增速放緩，但整體增速依然較快
受去年同期合并報表因素影響，二季度增速放緩，但整體來看增速依然較快。公司2018H1 營收同比增速45.63%，歸母凈利潤同比增速28.84%，我們認(rèn)為，利潤增速低于收入增速主要原因是低毛利生化業(yè)務(wù)占比持續(xù)擴(kuò)大帶來綜合毛利率下降所致。分季度看，公司2018Q1 和Q2 營收分別為4.16 億元和4.33 億元，同比增速分別為71.87%和27.00%，歸母凈利潤分別為0.96 億元和1.51 億元，同比增速分別為42.43%和21.46%，2018Q2 單季度增速有所下降。我們認(rèn)為主要原因在于（1）合并范圍變化導(dǎo)致18Q1 增速較快。盛世君暉在17Q2 合并報表，導(dǎo)致18Q1 同比增速較快。2017Q1 和Q2 營收分別為2.42 億元和3.41 億元，歸母凈利潤分別為0.67 億元和1.24 億元。（2）流感疫情因素。2018Q1 流感疫情爆發(fā)帶動微生物檢測和呼吸道九聯(lián)檢產(chǎn)品放量，二季度回落。（3）生化業(yè)務(wù)中盛世君暉二季度同比略有下滑。
（二）核心業(yè)務(wù)磁微粒化學(xué)發(fā)光繼續(xù)保持高速增長
核心業(yè)務(wù)磁微?；瘜W(xué)發(fā)光上半年裝機(jī)量與試劑銷售保持高速增長。公司目前主打A2000 Plus 和 A2000 兩種 200 速機(jī)型，已獲得 88 項(xiàng)磁微?；瘜W(xué)發(fā)光檢測產(chǎn)品的注冊（備案）證書，可廣泛應(yīng)用于傳染病檢測、腫瘤檢測、優(yōu)生優(yōu)育檢測、內(nèi)分泌激素檢測、肝纖維化檢測等。目前，公司產(chǎn)品已進(jìn)入二級醫(yī)院及以上終端用戶 4500 家，其中三級醫(yī)院1381 家，占全國三級醫(yī)院總量的 61.87%。裝機(jī)方面，2018H1 新增裝機(jī)量約 400 臺左右，全年預(yù)計(jì)新增裝機(jī)量 900 臺。我們認(rèn)為，目前公司磁微?；瘜W(xué)發(fā)光儀器市場存量已達(dá) 2600臺左右，單臺帶動產(chǎn)出 30 萬元左右，在所有國產(chǎn)廠商中位居前列。配套試劑銷售方面，2018H1 磁微粒化學(xué)發(fā)光試劑同比增速達(dá) 50%+，維持高速增長態(tài)勢。其他免疫診斷試劑銷售情況，我們估計(jì)酶聯(lián)免疫同比略有增長，微孔板發(fā)光同比增速個位數(shù)下滑，代理產(chǎn)品九聯(lián)檢 2018H1 增速超過 30%，Q2 達(dá)到 20%。研發(fā)方面，100 速儀器有望年底獲批，有利于帶動基層市場放量；600 速儀器處于在研階段，預(yù)計(jì) 2-3 年后上市。同時，磁微粒化學(xué)發(fā)光試劑在研品種有序進(jìn)行（根據(jù) 2017 年報，共有 53 項(xiàng)）。
我們看好公司磁微?；瘜W(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長。主要原因如下：（1）政策扶持利好化學(xué)發(fā)光，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。近年來，國家相關(guān)扶持政策密集落地，如分級診療、加快醫(yī)療器械轉(zhuǎn)型升級、鼓勵創(chuàng)新醫(yī)療器械、推動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀等，化學(xué)發(fā)光迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。（2）國內(nèi)免疫診斷市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，其中化學(xué)發(fā)光占比有望逐年提升。按照《中國健康產(chǎn)業(yè)藍(lán)皮書》和中前產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)可知免疫診斷占比持續(xù)提升，2015 年占據(jù)體外診斷 38%的市場份額，超越生化診斷位列 IVD 市場占比首位；化學(xué)發(fā)光在免疫診斷中的占比約為 70%。按照 Kalorama&Huidian 的數(shù)據(jù)可知 2015年我國免疫診斷市場規(guī)模接近 100 億元，2016 年達(dá)到 109 億元，預(yù)測未來幾年將保持 15%的年均增速。化學(xué)發(fā)光由于精確度高等優(yōu)勢在免疫診斷中的占比將逐步增高，我們假設(shè)2017-2020 年化學(xué)發(fā)光在免疫診斷中的占比分別為 70%，72%，74%，76%，保守預(yù)測 2020年我國化學(xué)發(fā)光市場規(guī)模約為 144 億元，2015-2020 年 CAGR 約為 16.75%。（3）優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)產(chǎn)品將加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。國產(chǎn)部分儀器的性能與儀器質(zhì)量與進(jìn)口產(chǎn)品的差距正在不斷減小，甚至水平相當(dāng)。同時國產(chǎn)產(chǎn)品具備明顯的價格優(yōu)勢。在當(dāng)前公立醫(yī)院嚴(yán)控耗占比及加速推進(jìn)分級診療政策的大環(huán)境下，國產(chǎn)企業(yè)可以通過多種渠道實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
（三）生化業(yè)務(wù)中，盛世君暉與百奧泰康經(jīng)
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