>> 中信證券-皖維高新(600063)2018年中報點評：量價上漲、經(jīng)營提質(zhì)，半年業(yè)績環(huán)比大幅上漲-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
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今年Q1/Q2 公司營業(yè)收入分別為12.09/15.88 億元，歸母凈利潤分別為2,163/6,640 萬元（Q2 環(huán)比大漲207%）。業(yè)績上漲的主要原因包括：1、主要產(chǎn)品（化工、化纖、建材等）量價上漲；2、蒙維二期生產(chǎn)技術(shù)難題解決，負(fù)荷提升；3、經(jīng)營質(zhì)量提升，降本增效潛力不斷釋放?？春煤笃诹績r持續(xù)性，預(yù)期公司未來季度業(yè)績將穩(wěn)中有增。
. PVA 國內(nèi)供應(yīng)環(huán)境持續(xù)改善，行業(yè)已有好轉(zhuǎn)。PVA 上游原料為電石，產(chǎn)能大部分集中在內(nèi)蒙寧夏等地。過去兩年P(guān)VA 價格相對低迷，同時自去年以來，相關(guān)區(qū)域?qū)κ沂?、電石的環(huán)保要求較高，因此過去幾年是供給出清、行業(yè)洗牌的階段。目前，國內(nèi)PVA 產(chǎn)能在經(jīng)過最近的湘維、三維停產(chǎn)或退出后（各擁有10 萬噸產(chǎn)能）后，主要集中在皖維（三廠合計35 萬噸）、寧夏大地（13萬噸）、內(nèi)蒙雙欣（11 萬噸）、中石化（二廠合計26 萬噸）、長春化工（5 萬噸）企業(yè)手中，供應(yīng)格局已經(jīng)轉(zhuǎn)好，目前國內(nèi)的PVA 行業(yè)處于供略過于求的狀態(tài)，出口、環(huán)保等因素影響下有望邊際改善、供需平衡變化。
. 公司持續(xù)提質(zhì)增量，2018 年經(jīng)營體質(zhì)更上臺階。公司目前PVA 合計35 萬噸產(chǎn)能分三地：本部10 萬噸、廣維5 萬噸、蒙維20 萬噸。2017 年，由于環(huán)保和供給側(cè)改革政策，公司主營產(chǎn)品PVA 的主要原材料煤炭、電石、醋酸等價格上漲且高位運行，急劇抬升公司營業(yè)成本（蒙維新線剛投產(chǎn)，成本優(yōu)勢不明顯）。2018 年存在兩個轉(zhuǎn)變：一是蒙維調(diào)試、攻關(guān)完成，自有石灰石、電石帶來的成本優(yōu)勢將體現(xiàn)；二是湘維退出后對廣維上產(chǎn)量帶費用形成有利局面，假定廣維能實現(xiàn)盈虧平衡將給公司減虧5,000－8,000 萬元。因此即使不考慮外因公司PVA 業(yè)務(wù)大概率也將進(jìn)入盈利新平臺。進(jìn)一步，考慮可能的漲價影響，假定公司年產(chǎn)銷20~25 萬噸（增值稅率16%、所得稅25%），預(yù)計每漲1000 元（現(xiàn)價11,000~13,000）將給公司帶來凈利潤增加1.3~1.6億元。
. 投資設(shè)立德瑞格，延伸新材料應(yīng)用領(lǐng)域。公司已有500 萬平/年聚乙烯醇（PVA）光學(xué)薄膜生產(chǎn)線運營。目前公司擬與安徽居巢經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資有限公司共同投資設(shè)立德瑞格光電科技有限公司，公司投資8400 萬元持70%權(quán)益；開發(fā)區(qū)投資公司出資3600 萬元持30%權(quán)益。德瑞格預(yù)計建設(shè)700 萬平米/年偏光片項目，項目建設(shè)期為1 年，投產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)年銷售收入6.1 億元，利稅1.4 億元。我們認(rèn)為此次投資將在PVA光學(xué)膜的基礎(chǔ)上提高產(chǎn)品附加值，是公司向新材料、新應(yīng)用升級的重要舉措，并能為公司業(yè)績增長提供有效支持。
. 風(fēng)險因素：1、出口貿(mào)易摩擦加劇；2、光學(xué)膜、偏光片項目低于預(yù)期。
. 盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測分別為0.07/0 .09/0.12元/股，維持 “增持”評級。
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