>> 招商證券-順絡電子（002138）盈利能力提升，電感穩(wěn)步增長，新產品成長空間打開-180813
| 上傳日期： |
2018/8/13 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡，李凡 |
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展望前三季度凈利3.34-3.72 億元，同比增速30%-45%。
點評：
盈利能力提升，上半年業(yè)績略超上限，好于市場預期。上半年凈利增速30.2%略超展望10~30%區(qū)間上限，我們認為主要原因有：1）上半年被動元件行業(yè)景氣度較高，下游客戶為了保證生產原料充足，提高備貨量，電感價格保持穩(wěn)定而不像以前降價，致使盈利能力提升。Q2 毛利率35.8%，Q1 為33.4%；扣非凈利率18.36%，Q1 為14.95%。2）實施“產品開發(fā)、市場開拓雙驅動機制”發(fā)展戰(zhàn)略，將市場需求同公司技術創(chuàng)新更加緊密的融合，提高市場開拓和產品開發(fā)效率；3）電感類產品隨著市場應用領域的拓展和產品系列的擴展，得到持續(xù)平穩(wěn)增長；非電感類產品（無線充電、變壓器、精密陶瓷、傳感器等），通過多年持續(xù)耕耘，市場認知度和接受度不斷的提高，其業(yè)務呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢。4）上半年公司加大了大力開展費用及成本的管控，通過管理優(yōu)化、技術改造等措施，成本及費用得到了有效的管控和下降。
電感類：份額提升與新客戶開拓，0201 產能利用率提升，新產品有望放量。18年上半年，公司持續(xù)提升在小米和華為的占比，目前華為約50%，小米約25%。同時公司去年獲得OPPO 與VIVO 的認證，今年開始批量出貨，今年市場份額約10%。受益訂單增加，電感類銷售占比60%的0201 產線利用率持續(xù)提升，目前接近90%。高端產品01005 目前小批量供應給華為，同時推進與全球PA模塊廠的項目。未來隨著5G 推廣，高端市場空間會逐步打開。
非電感類：以工藝為平臺，用產品和技術開拓市場。1）結構陶瓷：現(xiàn)有后蓋產能10K/月，繼華為之后，公司新增OPPO 以及摩托羅拉訂單，預計下半年陸續(xù)出貨。公司不僅提供陶瓷后蓋也可以將多種元器件和后蓋板進行整合，提高產品附加值； 2）汽車電子：公司已通過博世、法萊奧和大陸認證，提供倒車雷達變壓器、新能源汽車BMS 均衡變壓器，以及提出了使用了多個電感和電阻的起停系統(tǒng)解決方案。隨著這些產品的持續(xù)導入與新產品的開發(fā)，未來將迎來新的增長點；3）無線充電：發(fā)射端產品主要出口給國外客戶，規(guī)模位居全球前列。接收端主要配套高端手機，目前客戶有華為、小米、vivo 和OPPO 等。
訂單充裕，三季度展望符合預期，且需求旺盛有望延續(xù)全年，帶動全年業(yè)績快速增長。展望前三季度凈利潤3.34-3.72 億元，同比增長30%-45%，中值3.53，增速37.5%。Q3 凈利展望1.08-1.46 億元，同比增長30%-76%，中值1.27 億元，增長同比53%，環(huán)比增長2.4%。下半年，電感類需求有望保持上半年的旺盛需求，借此機會公司提升在小米和OV 的滲透率。非電感類產品，陶瓷、汽車電子以及無線充電等小批量訂單陸續(xù)在增加，長期成長空間已經打開。
維持“強烈推薦-A”評級。公司股權激勵達標條件為18 年凈利5 億元，扣非凈利4.65 億元。公司17 年完成4 億元員工持股計劃，均價19.09 元，此外，上半年以來公司高管累計增持約7000 萬元，彰顯信心，不過仍需關注解禁動態(tài)。預計18-20 年歸母凈利為5/6.5/8.7 億，對應EPS 0.61/0.8/1.07 元，PE 31/24/18倍，基于公司對日本廠商替代和多項新品打開長線成長空間，我們維持強烈推薦評級，目標價22 元。
風險提示：新品拓展低預期，電子行業(yè)景氣度下行。
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