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 公司 2018H1 營收 17 億元(+68%)、凈利 1.7 億元(+39%)超市場預(yù)期，因積極開拓市場所致；考慮到 H1 信用緊縮影響建筑行業(yè)訂單推進(jìn)，維持預(yù)測公司 2018/19 年 EPS 為 1.27/1.65 元，增速 35%/30%，維持目標(biāo)價(jià) 22.34 元(30%空間)，對應(yīng) 2018/19 年 18/14 倍 PE，增持。
    毛/凈利率有所下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流略承壓。1)分部營收：勘察設(shè)計(jì) 13.1 億元(+40%)占比 77%，其他 4 億元(預(yù)計(jì)主要為 EPC)占比 23%增速超 400%；Q1/Q2 凈利增速 21%/51%；2)毛/凈利率 27.7%(-7.6pct)/10.1%(-2.1pct)因EPC 業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大但利潤率未達(dá)預(yù)期；3)期間費(fèi)用率 13%(-4.6pct)，其中銷售費(fèi)用率 4.5%(-1.5pct)、管理費(fèi)用率 8.1%(-3.1pct)；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-2.9億元(上年同期-1.9 億元)因采購支付、稅款支付及為職工支付的現(xiàn)金流出增加；5)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比51.4%(+3.6pct)，資產(chǎn)損失占比3.9%(-0.8pct)。
    新簽訂單保持高增長，財(cái)政基建寬松利好基建設(shè)計(jì)。1)2018H1 新簽訂單33.7 億元(+27%)，其中勘察設(shè)計(jì) 29.4 億元(+19%)；2)西南區(qū)域中心、山東區(qū)域中心相繼成立，全國化布局堅(jiān)實(shí)推進(jìn)；3)成立中設(shè)騰飛、中設(shè)中原，收購甘肅中梁等，將領(lǐng)先的技術(shù)能力和當(dāng)?shù)厥袌鲂枨蟾叨冉Y(jié)合，打造特色可復(fù)制的兼并購模式；4)中科匯通全部減持完畢，據(jù)中報(bào)披露九合金控受讓中科此前持有部分股份，或助力公司環(huán)保等業(yè)務(wù)拓展；5)積極拓展環(huán)保、交通+等多元化業(yè)務(wù)，推進(jìn) EPC 業(yè)務(wù)布局；6)財(cái)政基建寬松信號已確立，利好下半年基建增速反彈，基建設(shè)計(jì)將先行受益。
    低估值高增長具吸引力。1)公司計(jì)劃 2018 年新承接業(yè)務(wù)額同增 20%-40%，凈利同增 15%-35%；2)2018 年預(yù)測 PE 僅 14 倍為歷史底部(2017 年平均PE23 倍)具吸引力；3)蘇交科 2018 年 7 月 6 日來漲幅 49%，公司僅 21%。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、訂單執(zhí)行情況低于預(yù)期等