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公司營(yíng)收增長(zhǎng)較多主要因?yàn)榉e極開(kāi)拓市場(chǎng)，勘察設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.10 億元，同比增長(zhǎng)40.12%，非勘察類業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.92 億元，同比增長(zhǎng)402.56%；業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀跔I(yíng)收主要因?yàn)镋PC 項(xiàng)目營(yíng)收占比增加，導(dǎo)致毛利率下降7.71 個(gè)pp 至28.18%。分季度看，Q2 營(yíng)收同比增長(zhǎng)96.78%，較Q1 增速大幅提升65.63 個(gè)pp，Q2 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.40%，較Q1 增速大幅提升30.60 個(gè)pp。分主體看，寧夏公路院、揚(yáng)州設(shè)計(jì)院、江蘇緯信營(yíng)收分別增長(zhǎng)-23.46%，51.28%和61.04%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-51.28%、83.33%和9.09%，除去這三者，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)78.55%和60.36%。
    期間費(fèi)用率下降對(duì)沖毛利率下降，回款放緩導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化。18H1 毛利率為28.18%，下降7.71 個(gè)pp，主要因?yàn)镋PC 業(yè)務(wù)占比提升，拉低整體毛利率；期間費(fèi)用率下降4.62 個(gè)pp 至12.99%，其中管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別下降3.11 和1.53 個(gè)pp 至8.10%和4.53%，我們認(rèn)為主要因?yàn)镋PC項(xiàng)目落地貢獻(xiàn)營(yíng)收，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。凈利率下降2.01 個(gè)pp 至10.04%，主要因?yàn)槠陂g費(fèi)用率下降，對(duì)沖毛利率下降的部分影響?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.93 億元，較17H1 下降1.04 億元，主要因?yàn)榛乜罘啪?，收現(xiàn)比大降19.83 個(gè)pp 至72.77%，疊加職工人數(shù)增加，采購(gòu)支付、稅款支付以及為職工支付的現(xiàn)金流出較上年同期增加；此外，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)43.10%至30.81 億元。
    新簽訂單實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，EPC 項(xiàng)目成效顯著。2018 年上半年，公司新承接業(yè)務(wù)額33.69 億元，同比大幅增長(zhǎng)26.87%，其中勘察設(shè)計(jì)類新承接業(yè)務(wù)額29.39億元，同比增長(zhǎng)18.82%，由集團(tuán)牽頭承接的已立項(xiàng)的EPC 項(xiàng)目11 個(gè)，共計(jì)3.22 億元，得益于公司大力探索EPC、PPP 項(xiàng)目的運(yùn)作模式，明確各部主要職責(zé)，同時(shí)引進(jìn)EPC 領(lǐng)軍人才和專業(yè)人才40 多人。公司建立了5 大專業(yè)院+2 大事業(yè)部+4 大經(jīng)營(yíng)片區(qū)的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)布局，提升資源整合能力，努力成為以資本和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的國(guó)際化、多元化發(fā)展的平臺(tái)型工程咨詢集團(tuán)。此外，公司經(jīng)營(yíng)層級(jí)由省向市下沉，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18-19 年EPS 分別為1.28 元和1.64 元，考慮到新簽訂單較快增長(zhǎng)，項(xiàng)目持續(xù)落地，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)“5 大專業(yè)院+2 大事業(yè)部+4 大經(jīng)營(yíng)片區(qū)”布局，經(jīng)營(yíng)層級(jí)下沉，擴(kuò)大市占率，給予18年16-17 倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間20.48-21.76 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。