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公司18H1 實(shí)現(xiàn)收入87.20 億元，同比+17.24%（Q1:+17.04%，Q2:+17.48%），從品類來(lái)看，18H1 公司醬油、調(diào)味醬及耗油增速預(yù)計(jì)分別為15%+，2%及20%+，其中，調(diào)味醬增速同比放緩（17H1 約為10%）主要系品類發(fā)展暫遇瓶頸所致，公司已開始著手進(jìn)行促銷等戰(zhàn)略調(diào)整，預(yù)計(jì)該品類明年將有恢復(fù)性增長(zhǎng)。從18H1 看公司仍呈現(xiàn)穩(wěn)健放量、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的特點(diǎn)。銷量穩(wěn)健高增：Q2 收入增速穩(wěn)中有升，且在去年提價(jià)基礎(chǔ)上（出廠價(jià)幅度約為5%，終端價(jià)幅度約為10%）保持17%以上增長(zhǎng)（17H1 收入同比+20.57%，其中提價(jià)貢獻(xiàn)約2-3%的收入增長(zhǎng)），表明下游需求穩(wěn)健。高端化持續(xù)推進(jìn)：高端產(chǎn)品（價(jià)格帶7.5 元/500ml 以上）增速為20%+，結(jié)構(gòu)漸進(jìn)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比預(yù)計(jì)達(dá)到36%以上。預(yù)收款增幅可觀：公司18H1 預(yù)收經(jīng)銷商貨款8.97 億元，同比+36.32%，經(jīng)銷商打款積極，后續(xù)增長(zhǎng)無(wú)憂.
    規(guī)?；?、高端化帶動(dòng)毛利率持續(xù)上行。公司18H1 毛利率為47.11%（Q1:46.70%,Q2:47.59%），同比+2.22pct，自16Q4 以來(lái)已連續(xù)8 個(gè)季度保持逐季提升。我們認(rèn)為18H1 毛利率走高主要得益于規(guī)模化帶來(lái)的生產(chǎn)效率提升及產(chǎn)品高端化帶來(lái)的利潤(rùn)空間提升。1）新廠投產(chǎn)帶來(lái)生產(chǎn)效率的改善：公司高明新廠產(chǎn)能于17Q3 釋放完畢，新廠自動(dòng)化程度高，生產(chǎn)效率提升在18H1 持續(xù)顯現(xiàn)。2）提前鎖價(jià)，無(wú)懼成本波動(dòng)：公司的規(guī)?；?yīng)強(qiáng)化上游議價(jià)能力。為應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)可能導(dǎo)致的大豆價(jià)格漲勢(shì)，公司于今年4 月鎖價(jià)大豆原料，預(yù)計(jì)鎖價(jià)大豆可滿足18Q4 初生產(chǎn)無(wú)憂，短期成本波動(dòng)對(duì)公司不構(gòu)成影響。3）高價(jià)格帶產(chǎn)品占比提升：公司高端產(chǎn)品毛利率高于整體水平，預(yù)計(jì)在50%水平，18H1 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升亦助力整體毛利率上行。
    費(fèi)用支出穩(wěn)健，盈利能力再創(chuàng)新高。公司18H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.48 億元，同比+23.30%，（Q1:+23.11%,Q2:+23.52%），18H1 凈利率為25.8%，其中Q2 凈利率達(dá)到26.0%，創(chuàng)單季歷史新高。穩(wěn)健的收入增速及持續(xù)上行的毛利率為公司盈利能力的提升奠定基礎(chǔ)。此外，公司費(fèi)用支出穩(wěn)健，18H1 銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為分別為13.49%/4.16%/-0.78%,同比+0.07pct/+0pct/-0.22pt，整體費(fèi)用率呈微降趨勢(shì)。分科目看，銷售費(fèi)用中廣告費(fèi)增幅最高，同比+24.12%，管理費(fèi)用中研發(fā)費(fèi)增幅最顯著，同比+36.51%，表明公司短期仍相對(duì)重視營(yíng)銷推廣及新品研發(fā)，有望成為后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源。  
    三個(gè)維度看好海天的長(zhǎng)期空間：1）市占率穩(wěn)步提升，具備定價(jià)權(quán)。公司目前在醬油品類的市占率已近18%，較2016 年的15%提升顯著，龍頭地位穩(wěn)定，具備產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。從歷史上看，公司平均每?jī)赡晏醿r(jià)5%，能順利轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力，2017年初提價(jià)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著，按照歷史規(guī)律，預(yù)計(jì)2019 年初公司將步入提價(jià)窗口期。2）餐飲渠道占比高，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。餐飲市場(chǎng)對(duì)調(diào)味品的消費(fèi)粘性強(qiáng)，公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。3）擴(kuò)品類有條不紊，有望成為中國(guó)龜甲萬(wàn)。公司目前醬油產(chǎn)品占比為六成，調(diào)味醬及蠔油已具規(guī)模，此外開始擴(kuò)大料酒及醋等小品類布局。我們參照日本龜甲萬(wàn)的發(fā)展路徑看，目前公司擴(kuò)品類趨勢(shì)確立，未來(lái)預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)品，借助現(xiàn)有品牌影響力及渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)調(diào)味品全品類布局。公司餐飲渠道占收入比重達(dá)60%，占比為行業(yè)首位。調(diào)味品在餐飲市場(chǎng)的量?jī)r(jià)均有提升空間（目前國(guó)內(nèi)調(diào)味品占餐飲消費(fèi)比重僅為3.4%，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家的10%仍有顯著提升空間）。同時(shí)，餐飲市場(chǎng)對(duì)調(diào)味品的消費(fèi)粘性強(qiáng)，公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。
3）擴(kuò)品類有條不紊，有望成為中國(guó)龜甲萬(wàn)。公司目前醬油產(chǎn)品占比為六成，調(diào)味醬及蠔油已具規(guī)模，此外開始擴(kuò)大料酒及醋等小品類布局。我們參照日本龜甲萬(wàn)的發(fā)展路徑看，目前公司擴(kuò)品類趨勢(shì)確立，未來(lái)預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)品，借助現(xiàn)有品牌影響力及渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)調(diào)味品全品類布局。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司為調(diào)味品龍頭企業(yè)，提價(jià)能力+餐飲壁壘+擴(kuò)品預(yù)期，未來(lái)業(yè)績(jī)前景可觀。預(yù)計(jì)2018-2019 年公司收入為171.90 億元（+17.9%）及204.54億元（+19.0%），凈利潤(rùn)分別為43.35 億元（+22.8%）及53.26 億元（+22.9%），對(duì)應(yīng)2018 年8 月14 日收盤價(jià)，公司2018 年及2019 年P(guān)E 分別為43x 及35x。維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、渠道下沉不及預(yù)期、食品安全問題