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海天高度注重實(shí)銷，渠道庫(kù)存良性，不斷強(qiáng)化內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯，以對(duì)抗外部風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期發(fā)展路徑清晰，19 年初有望引領(lǐng)行業(yè)提價(jià)紅利。我們預(yù)計(jì)18-20 年公司EPS 為1.59、1.97、2.33，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    中報(bào)靚麗依舊，業(yè)績(jī)?cè)俣确€(wěn)增：海天味業(yè)發(fā)布半年報(bào)，H1 收入87.20 億，同比+17.24%，歸母凈利潤(rùn)22.48 億，同比+23.30%，扣非歸母凈利潤(rùn)21.51億，同比+23.48%。其中單Q2 收入40.26 億，同比+17.48%，歸母凈利潤(rùn)10.45 億，同比+23.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.01 億，同比+25.70%。H1 預(yù)收賬款為9.07 億，同比去年同期增長(zhǎng)37%。發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)健，渠道保持良性。
    高端化趨勢(shì)驗(yàn)證，毛利率再創(chuàng)新高。18Q2 毛利率47.59%，同比上行2.70pct，環(huán)比上行0.89pct，再創(chuàng)單季度歷史新高，產(chǎn)品高端化趨持續(xù)驗(yàn)證。銷售費(fèi)用率為13.5%，Q2 為經(jīng)營(yíng)淡季，費(fèi)用率環(huán)比合理上移，以保障動(dòng)銷，但同比下降0.32pct。管理費(fèi)用率4.16%，略有提升，主要系管理人員人數(shù)、薪酬水平增長(zhǎng)，及研發(fā)費(fèi)用增加所致。投資收益達(dá)到1.16 億，凈利率水平為26%，同比+1.47pct。
    高度重視實(shí)銷，強(qiáng)化內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯。草根調(diào)研了解，17 年以來，海天經(jīng)營(yíng)思路高度重視產(chǎn)品實(shí)銷，控制節(jié)奏嚴(yán)防不合理壓貨，目前核心區(qū)域渠道庫(kù)存比例相比去年有一定下降。海天不斷強(qiáng)化內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯，以對(duì)抗外部風(fēng)險(xiǎn)。餐飲端，大眾餐飲王者先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，性價(jià)比突出，享受行業(yè)增量紅利的同時(shí)，擠占雜牌份額，在高端餐飲方面亦加大投入，展開專項(xiàng)行銷；家庭端，增加費(fèi)用投入，搶占貨架資源，提升占有率。醬油行業(yè)剛需屬性強(qiáng)，抗經(jīng)濟(jì)周期，同時(shí)海天深化渠道管理，支撐內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯，保障強(qiáng)勁基本面趨勢(shì)不斷延續(xù)。
    短期有望引領(lǐng)提價(jià)周期，中期路徑清晰。海天歷史上兩年提價(jià)一次，根據(jù)歷史規(guī)律，海天有望明年年初再度提價(jià)，下游粘性及獨(dú)大格局保障提價(jià)成功率。18 年為收官之年，19 年開始新五年再啟程，醬油穩(wěn)定增長(zhǎng)、蠔油有望發(fā)力加速，多品類梯隊(duì)建設(shè)有序，成長(zhǎng)路徑清晰，有望保證10-15%的增長(zhǎng)中樞。
    業(yè)績(jī)穩(wěn)增，毛利再升，中長(zhǎng)期保障健康發(fā)展，短期有望引領(lǐng)提價(jià)紅利，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。海天中報(bào)延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，單Q2 毛利率創(chuàng)新高，產(chǎn)品高端化邏輯驗(yàn)證。海天高度注重實(shí)銷，庫(kù)存良性，不斷強(qiáng)化內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯，以對(duì)抗外部風(fēng)險(xiǎn)。19 年初有望再度引領(lǐng)提價(jià)紅利。我們預(yù)計(jì)18-20 年公司EPS為1.59、1.97、2.33，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷需求走弱，提價(jià)不達(dá)預(yù)期