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上半年分產(chǎn)品來(lái)看，預(yù)計(jì)醬油、蠔油、醬類收入同比增速分別為15%以上，20%左右以及個(gè)位數(shù)水平?？梢钥闯觯景l(fā)展相對(duì)均衡。一方面，醬油作為最核心產(chǎn)品，量?jī)r(jià)齊升，結(jié)構(gòu)升級(jí)下基本上每年都能有2%左右的價(jià)格提升彈性（提價(jià)年份彈性更高）。另一方面，蠔油引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展潮流，今年公司成立單獨(dú)事業(yè)部運(yùn)作，正向全國(guó)化，家庭消費(fèi)等領(lǐng)域快速延伸，未來(lái)幾年有望成為繼醬油后的又一百億大單品。雖然公司醬類產(chǎn)品增速相對(duì)較低，但公司已經(jīng)開始著手調(diào)整，期待后續(xù)產(chǎn)品等方面有所突破。此外，公司中報(bào)預(yù)收增長(zhǎng)37%至9.1 億元，顯示渠道打款積極。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)47.5%，表現(xiàn)優(yōu)異。
    2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，凈利潤(rùn)率再創(chuàng)歷史新高：上半年公司凈利潤(rùn)率提升1.3pct 至25.8%，推動(dòng)上半年凈利增速持續(xù)穩(wěn)定在20%以上。我們認(rèn)為這主要得益于公司毛利率同比提升2.2pct，預(yù)計(jì)與公司均衡發(fā)展，中高端產(chǎn)品占比提升有關(guān)。上半年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.4%、28.8%，財(cái)務(wù)收益增加51.3%，銷售期間費(fèi)用率同比相對(duì)穩(wěn)定。但從費(fèi)用具體投放來(lái)看，公司今年在人工、品牌宣傳、研發(fā)等領(lǐng)域相對(duì)較多，線下促銷與高品牌曝光度相合使得產(chǎn)品渠道周轉(zhuǎn)維持在較高水平。
    3、優(yōu)質(zhì)龍頭領(lǐng)跑全市場(chǎng)，穩(wěn)健風(fēng)格不懼宏觀市場(chǎng)波動(dòng)：作為調(diào)味品行業(yè)龍頭，公司總體市占率偏低，可拓展空間大，但收入超行業(yè)第二名至第五名總和，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。更難得的是，目前來(lái)看公司發(fā)展速度比同行更快，與后面幾名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)劣勢(shì)差距似有拉大傾向。我們看好公司醬油穩(wěn)健增長(zhǎng)，蠔油快速放量，醬類等產(chǎn)品突破發(fā)展。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為1.61/1.98/2.42元，對(duì)應(yīng)估值分別為43/35/28 倍，考慮公司持續(xù)高成長(zhǎng)性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食品安全問(wèn)題；2）競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷售不達(dá)預(yù)期；3）成本上漲影響盈利等。