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    與眾不同的認識：市場普遍認同涼茶格局趨于良好，但對龍頭實力、凈利率空間并沒充分認識；我們認為兩大龍頭攻守已互換、格局利于王老吉，短期將進入提價合作均衡且可延續(xù)；長期看王老吉在品牌、管理、資金實力上均具優(yōu)勢，格局向好下有望減少買贈、壓縮銷售費用率，凈利率短期提升2-3pct，長期提升6pct 以上，向15%進發(fā)。
    短期受益合作均衡，長期擁有品牌、管理與資金優(yōu)勢，份額優(yōu)勢有望持續(xù)拉大。1）七年鏖戰(zhàn)后王老吉實現(xiàn)份額趕超，競品面臨資金壓力，雙方綜合實力發(fā)生變化，迫使兩龍頭從以往價格戰(zhàn)偏向提價合作。2）長期看品牌仍是最重要競爭優(yōu)勢，而未來定位競爭需要從同質(zhì)化走向差異，王老吉已明顯走在前列（目標群體/細分市場/口味/消費模式等），疊加管理穩(wěn)定且背靠廣藥集團實力，份額優(yōu)勢有望持續(xù)拉開。
    未來空間：收入與利潤潛力巨大。1）涼茶人均消費量僅1.6 升且偏于華南、東南，在飲料功能化趨勢下，滲透空間巨大，且隨著價格戰(zhàn)減少、行業(yè)收入有望回歸增長。2）格局向好，龍頭均已提價，預計買贈減少將帶動王老吉噸價升6%-8%、大健康毛利率升2-3.5pct；對比其他飲料龍頭，銷售服務費高企是王老吉凈利率落后最大原因，格局向好預期下其有望通過人均創(chuàng)收提升、費率壓縮，實現(xiàn)凈利躍升。
    核心風險：食品與藥品安全問題，競爭加劇的風險。