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我們判斷，一季度王老吉收入增速在20-30%之間，低于量增主要是因?yàn)楫?dāng)期公司以渠道投入為主，銷售折扣率同比增長(zhǎng)4.8pct 所致。醫(yī)藥方面，公司繼續(xù)加大營(yíng)銷推廣，而且年初流感影響帶動(dòng)相關(guān)藥物銷售大增。此外，一季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)39%，遠(yuǎn)超收入增速，表現(xiàn)優(yōu)異。
    2、王老吉凈利潤(rùn)率快速提升貢獻(xiàn)絕大部分業(yè)績(jī)?cè)隽?，醫(yī)藥業(yè)績(jī)彈性也不低：一季度公司利潤(rùn)總額增加5.5 億元，凈利增加4.2億元。其中，王老吉利潤(rùn)總額增加3.58 億元。我們測(cè)算，一季度王老吉凈利潤(rùn)增厚3 億元左右，預(yù)計(jì)王老吉凈利潤(rùn)率已經(jīng)提升至10%以上水平，主要得益于消費(fèi)者促銷投入減少以及規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，剔除財(cái)務(wù)收益等影響，預(yù)計(jì)大南藥板塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在1 億元以內(nèi)。
    3、王老吉增速上臺(tái)階，利潤(rùn)率快速提升正帶來(lái)業(yè)績(jī)高彈性：涼茶是一種具有中國(guó)文化特色的茶飲料，我們認(rèn)為未來(lái)仍能持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，而且近年來(lái)競(jìng)品的動(dòng)蕩調(diào)整為王老吉快速擴(kuò)大份額提供良機(jī)，預(yù)計(jì)今年收入增速加快，百億規(guī)模指日可待。此外，控費(fèi)穩(wěn)價(jià)背景下，渠道折扣減少，王老吉凈利潤(rùn)率提升至10-15%及以上。
    4、創(chuàng)新增效年，公司發(fā)展上臺(tái)階：除了王老吉以外，公司中成藥加大明星品種培育，化藥企穩(wěn)回升，金戈持續(xù)高增長(zhǎng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，趨勢(shì)向好。更重要的是，公司去年開始更加注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率考核，降本增效，加快業(yè)績(jī)釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)都能維持在相對(duì)較高增長(zhǎng)水平。
    5、盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮醫(yī)藥公司并表影響，預(yù)計(jì)公司18-20年EPS 分別為1.85/2.23/2.68 元，對(duì)應(yīng)估值分別為17/14/12 倍。我們認(rèn)為公司正處業(yè)績(jī)快速釋放期，成長(zhǎng)提速，推動(dòng)業(yè)績(jī)估值戴維斯雙擊，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期，醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)