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我們之前就已提出2017 年是公司發(fā)展新元年，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量考核，整體凈利潤(rùn)率達(dá)到10.1%，創(chuàng)新高源于：一方面，王老吉利潤(rùn)率穩(wěn)步提升；另一方面，金戈等高毛利產(chǎn)品占比提升，以及公司費(fèi)用管控。中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為未來(lái)公司會(huì)持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理，部分產(chǎn)品存提價(jià)可能，盈利能力將進(jìn)入快速提升階段，推動(dòng)業(yè)績(jī)更快增長(zhǎng)。
    2、王老吉份額穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)釋放加快：17 年公司王老吉大健康收入85.7 億元，增10.4%；凈利潤(rùn)6.3 億元，增45.7%。期間，大健康毛利率45.3%，同比提升4.5pct，凈利潤(rùn)率達(dá)到7.4%，再創(chuàng)新高。相比較于競(jìng)品下滑態(tài)勢(shì)，王老吉持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)實(shí)屬難得，展現(xiàn)出其背后強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)開(kāi)拓能力。此外，面臨行業(yè)原料等成本上漲壓力背景下，而涼茶價(jià)格多年來(lái)價(jià)格保持在相對(duì)較低水平，提價(jià)勢(shì)在必行，預(yù)計(jì)后續(xù)雙方促銷(xiāo)減弱可推動(dòng)王老吉利潤(rùn)率持續(xù)向上提升，帶來(lái)業(yè)績(jī)更大彈性。
    3、中成藥巨大潛力正釋放，化藥企穩(wěn)回升，金戈繼續(xù)高增長(zhǎng)：17 年大南藥收入78 億元，增12.9%。分類(lèi)看，中成藥收入39億元，增21.6%，主要得益于潛力大品種、重點(diǎn)品種的大力推廣。其中，滋腎育胎丸、舒筋健腰丸等規(guī)模2 億元左右品種，同比增長(zhǎng)50%左右，而且華佗再造丸翻倍增長(zhǎng)，規(guī)?；謴?fù)至2.1億元?；幏矫?，收入38.8 億元，增5.3%，相比上半年增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，而且金戈收入達(dá)到5.6 億元，增速超40%，未來(lái)幾年規(guī)模有望超10 億元。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮醫(yī)藥公司并表，預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為1.53/1.82/2.13 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17/15/13 倍。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)效率正處快速提升中，業(yè)績(jī)彈性大，估值低，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)。