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    1、王老吉趨勢(shì)向好，增速略有提升：從行業(yè)層面來(lái)看，相比較于競(jìng)品，王老吉相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，份額不斷提升，呈現(xiàn)更快發(fā)展趨勢(shì)。我們預(yù)測(cè)，王老吉延續(xù)上半年發(fā)展趨勢(shì)，前三季度實(shí)際發(fā)貨量保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，收入增速在5%-10%，但是相比上半年可能略有提升。同時(shí)，由于終端競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，促銷(xiāo)活動(dòng)較多，這使得王老吉收入與利潤(rùn)率提升并不是特別明顯。但從中長(zhǎng)線來(lái)看，我們認(rèn)為王老吉已經(jīng)占據(jù)上風(fēng)，后續(xù)貨折力度降低可推動(dòng)利潤(rùn)率逐步提高。
    2、金戈持續(xù)發(fā)力，中成藥延續(xù)上半年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：雖然公司整體收入增速只有2.7%增長(zhǎng)，但是醫(yī)藥業(yè)務(wù)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中，核心產(chǎn)品金戈去年規(guī)模已達(dá)4 億元，在原有50mg 劑量產(chǎn)品基礎(chǔ)上又在今年5 月21 日正式推出100mg、25mg 兩個(gè)品規(guī)，預(yù)計(jì)Q3 收入增速相比上半年增速有所提高，前三季度可能接近40%。同時(shí)，中成藥業(yè)務(wù)得益于潛力品種渠道建設(shè)和品牌推廣力度加大，以及重點(diǎn)品種的恢復(fù)性增長(zhǎng)，延續(xù)上半年高增長(zhǎng)趨勢(shì)。化藥方面，受限抗等影響，仍處于下滑狀態(tài)。
    3、經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn)已到：今年開(kāi)始公司強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的考核，前三季度銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率已達(dá)9.6%，同比提升2.5pct。除了王老吉利潤(rùn)率逐步提升以外，醫(yī)藥中高毛利產(chǎn)品占比提升，以及費(fèi)用率下降也有非常大的貢獻(xiàn)。其中，前三季度整體銷(xiāo)售費(fèi)用率下降3.3pct，主要是因?yàn)獒t(yī)藥業(yè)務(wù)費(fèi)用精簡(jiǎn)以及王老吉核算口徑所致。此外，年底理財(cái)產(chǎn)品到期可進(jìn)一步增加財(cái)務(wù)收益。
    4 、盈利預(yù)測(cè)及估值： 不考慮外延， 預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS1.26/1.43/1.59 元，對(duì)應(yīng)估值分別為24/21/19 倍，業(yè)績(jī)釋放加快利于估值修復(fù)，且外延預(yù)期強(qiáng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)