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結(jié)合調(diào)研，1）1Q大健康板塊營(yíng)收約22-23億，同比+5-10%，均價(jià)同比持平，春節(jié)旺季促銷（包括廣告和銷售折讓等政策）力度較大。綜合競(jìng)品情況來(lái)看，王老吉均價(jià)略高于競(jìng)品，庫(kù)存周期短于競(jìng)品，延續(xù)了16年以來(lái)市占率、渠道和品牌布局的提升局面，競(jìng)爭(zhēng)格局向好趨勢(shì)不變，估計(jì)全年收入增速與1Q一致。2）1Q大南藥收入增速5-10%。受到相關(guān)政策比如醫(yī)藥分離影響，部分產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格有壓力，但是去年部分產(chǎn)品提價(jià)，兩相疊加，全年收入增長(zhǎng)形勢(shì)可期。3）大商業(yè)收入同比-10%左右，由于大商業(yè)板塊16年收入占比約25%，導(dǎo)致整體收入增速放緩，兩票制實(shí)施對(duì)大商業(yè)影響還需要時(shí)間判定，但大商業(yè)占收入和利潤(rùn)比重均不高，影響較為有限。
    2Q大健康成本控制+提價(jià)控費(fèi)，加速成長(zhǎng)。1Q王老吉凈利率5%左右，2Q起凈利率改善可期，主要考慮1）成本控制較好，鎖定鋁罐等成本價(jià)格，原材料和包材略有上漲，綜合來(lái)看成本漲幅較?。?）3月起開始提價(jià)（目標(biāo)幅度5%）；3）1、2月份春節(jié)旺季影響銷售折讓等費(fèi)用較高，從其他應(yīng)付款（主要預(yù)提銷售折讓費(fèi)用）環(huán)比大幅增加4億元可見一斑；4）17年利潤(rùn)考核指標(biāo)權(quán)重最高，估計(jì)2Q起疊加控費(fèi)措施。維持全年凈利率回到8%-10%水平判斷。
    大南藥利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%+，金戈增速仍勁。結(jié)合調(diào)研，大南藥利潤(rùn)增長(zhǎng)超20%，經(jīng)過(guò)兩年渠道調(diào)整和16年集中處理社會(huì)庫(kù)存，1Q17庫(kù)存消化完畢，毛利率上升+費(fèi)用管控較好疊加帶來(lái)利潤(rùn)較快增長(zhǎng)。金戈16年70%增長(zhǎng)，1Q收入同比+33%左右，延續(xù)了高速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。維持全年南藥利潤(rùn)釋放的判斷。
    所得稅率優(yōu)惠凸顯。調(diào)研顯示公司及部分下屬子公司16年將減按15%優(yōu)惠所得稅率繳納所得稅，同時(shí)16年由于遞延所得稅資產(chǎn)按優(yōu)惠稅率重新計(jì)量帶來(lái)當(dāng)期所得稅費(fèi)用上升，1Q17所得稅率已經(jīng)有所回落，印證17年優(yōu)惠所得稅率效應(yīng)凸顯這一判斷。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%，最新PE為23、19、18倍?？紤]涼茶競(jìng)爭(zhēng)趨緩將帶來(lái)王老吉市占率與凈利率雙升；金戈單品高速增長(zhǎng)，醫(yī)藥板塊整體增速回升，公司帳面134億現(xiàn)金充足，未來(lái)具有并購(gòu)預(yù)期，維持"買入"投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)改不達(dá)預(yù)期。