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    核心觀點(diǎn)
    Q1 涼茶促銷力度大致王老吉凈利率持平，Q2 后方可見盈利能力持續(xù)改善。Q1 王老吉銷售規(guī)模23 億左右，同比增速在5%-10%之間。由于春節(jié)期間促銷力度較大，Q1 王老吉凈利率與去年基本持平。公司去年由于貨折力度較大導(dǎo)致實(shí)際銷售單價(jià)下行，今年隨競品加大控費(fèi)力度，涼茶行業(yè)競爭趨緩，王老吉提價(jià)節(jié)奏慢于競品，3 月起逐步降低貨折力度，大健康板塊盈利能力改善預(yù)計(jì)將自Q2 起開始顯現(xiàn)，未來兩三年凈利率有望提升至8%-10%水平。
    大南藥利潤增長提速，全年盈利能力有望。Q1大南藥板塊銷售約增長5-10%，利潤增長超過20%，其中金戈Q1 增速約33%。金戈在同類產(chǎn)品中擁有較高的市場份額和較好的口碑，全年有望維持超過30%的增長。2017 年公司大南藥板塊的目標(biāo)是銷售增長5%-10%，利潤實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。隨著金戈等高毛利單品持續(xù)放量和渠道加速下沉，預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶動大南藥板塊毛利率的上行。醫(yī)藥商業(yè)Q1 銷售下滑約10%，主要由于兩票制導(dǎo)致經(jīng)銷商渠道調(diào)整影響總代分銷業(yè)務(wù)所致。
    費(fèi)用投入下降，推動整體凈利率提升。公司Q1 毛利率39.37%，同比下降0.24 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率9.52%，同比提升1.13 個(gè)百分點(diǎn)。高新技術(shù)企業(yè)資格推動稅費(fèi)降低，公司銷售和管理費(fèi)用投入維持在可控水平，Q1 銷售費(fèi)用率為22.90%，同比下降0.63 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率7.03%，同比下降0.29個(gè)百分點(diǎn)，我們持續(xù)看好王老吉凈利率提升為公司業(yè)績帶來的改善空間。
    （部分內(nèi)容根據(jù)公司電話會議錄音整理，可能與實(shí)際表述有細(xì)微差別）
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們調(diào)整公司2017-2019 年每股收益分別為1.11、1.30、1.45 元（原1.11、1.25、1.33），我們采取分部估值，2017 年大健康板塊EPS0.49，給予30倍PE，大醫(yī)藥（大南藥+大商業(yè)）板塊EPS0.62，PE24 倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.58元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品藥品安全風(fēng)險(xiǎn)、涼茶行業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)