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    投資要點(diǎn)   
    公司一季度營收同比增長 4.69%，其中王老吉在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長實(shí)屬不易。公司 Q1 營收為 52.88 億元，同比+4.69%，其中王老吉和大南藥板塊增速預(yù)計(jì) 5%-10%，大商業(yè)板塊受到兩票制影響出現(xiàn)下滑。王老吉在去年同期實(shí)現(xiàn) 30%增長的背景下，依然保持了高單位數(shù)增長實(shí)屬不易。3 月開始王老吉以貨折減少形式進(jìn)行了小幅提價(jià)，提價(jià)效果預(yù)計(jì)自Q2 開始體現(xiàn)。
    毛利率同比持平，整體費(fèi)用率下降 1.27ppt，其中銷售費(fèi)用率同比-0.6ppt。
    公司 Q1 毛利率為 39.4%，同比-0.24ppt，主要系王老吉原材料價(jià)格小幅上漲以及 1-2 月折讓力度較大，預(yù)計(jì)提價(jià)后對毛利率產(chǎn)生積極影響。Q1 銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 22.9%/7.0%/-0.5%，同比-0.6ppt/-0.3ppt/-0.3ppt?？紤]到 Q1 王老吉費(fèi)用投入仍比較大，預(yù)計(jì)凈利率水平同比保持穩(wěn)定，隨著旺季到來以及提價(jià)效應(yīng)，預(yù)計(jì)王老吉盈利能力將逐季改善。
    費(fèi)用率下降、稅收優(yōu)惠使得凈利增速快于收入增速，凈利率同比+1.13ppt。
    Q1 歸母凈利為 4.85 億元，同比+18.41%；扣非歸母凈利為 4.62 億元，同比+17.29%，大健康高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠已經(jīng)體現(xiàn)。Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比-69.60%，主要系公司屬下企業(yè) 15 年同期收到征遷補(bǔ)償所致。
    其他應(yīng)付款較上期增加 3.5 億元，考慮預(yù)提部分銷售費(fèi)用所致。
    盈利預(yù)測與投資建議：考慮到貨折減少、所得稅率降低、競爭緩和，我們對大健康板塊全年利潤率水平保持樂觀態(tài)度，同時(shí)大南藥板塊正在去年低基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 17、18 年公司 EPS 分別為 1.23 元（+33%）和 1.59 元（+30%），對應(yīng) PE 為 23x、18x，今明兩年公司大概率進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，建議積極關(guān)注。維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：涼茶行業(yè)競爭加劇、醫(yī)藥新品推廣低于預(yù)期