久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

利潤(rùn)分配預(yù)案：擬每10股派現(xiàn)2.8元。
    投資要點(diǎn)：
    大健康實(shí)際收入符合預(yù)期，毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)用率同降。16年大健康報(bào)表收入77.7億，同比持平。公司預(yù)收賬款15.5億，同比+59.3%，結(jié)合調(diào)研，新增的5.8億預(yù)收賬款主要來(lái)自王老吉子公司預(yù)收經(jīng)銷(xiāo)商貨款，因此實(shí)際銷(xiāo)售收入增速符合預(yù)期。16年大健康毛利率40.8%，同比-3.6pct。
    主要考慮：1）會(huì)計(jì)政策調(diào)整，16年銷(xiāo)售費(fèi)用同比-8.26%，由貨物抵扣的宣傳費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本； 2）成本上漲，16年燃料成本同比+126.4%，人工費(fèi)同比+113.1%，原材料和其他成本同比分別+4.6%和12.9%。
    17年涼茶競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，凈利率拐點(diǎn)凸顯。16年王老吉子公司凈利4.3億，凈利率5.8%，同比+0.8pct。根據(jù)終端調(diào)研Q3是銷(xiāo)售旺季，促銷(xiāo)力度大凈利率下滑，Q4改善，銷(xiāo)售費(fèi)用和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本合計(jì)占收入比重同比-3pct。我們認(rèn)為：1）16年公司市占率、渠道和品牌布局均有提升，競(jìng)品收縮，Q4起競(jìng)爭(zhēng)改善凸顯；2）根據(jù)調(diào)研，王老吉和加多寶兩家將于17年提價(jià)，帶來(lái)利潤(rùn)率改善；3）王老吉17年利潤(rùn)考核指標(biāo)權(quán)重最高，判斷費(fèi)用投放可能收縮，預(yù)計(jì)王老吉凈利率可回升至10%。
    大南藥板塊看點(diǎn)仍多，金戈大單品快速增長(zhǎng)。大南藥銷(xiāo)售收入69億，同比+2.2%，主要考慮醫(yī)藥政策如94號(hào)文影響和公司16年集中處理社會(huì)庫(kù)存，預(yù)計(jì)17年增速有所回升。金戈是醫(yī)藥板塊最大亮點(diǎn)，性?xún)r(jià)比高，且白云山在華南地區(qū)醫(yī)藥渠道具有明顯優(yōu)勢(shì)，16年單品收入4億元，同比+71.5%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持50%年化增速。除此外，舒筋健腰丸、滋腎育胎丸、頭孢地尼膠囊等多款單品增長(zhǎng)也接近翻倍。
    17年所得稅優(yōu)惠政策凸顯。公司及部分下屬子公司將減按15%優(yōu)惠所得稅率繳納所得稅，16年所得稅3.9億，同比增加1億，主要由于遞延所得稅資產(chǎn)按優(yōu)惠稅率重新計(jì)量帶來(lái)當(dāng)期所得稅費(fèi)用上升。17年15%優(yōu)惠稅率帶來(lái)的正面貢獻(xiàn)將凸顯。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2018年EPS為1.17、1.42元，同比增26%、21%。涼茶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩和金戈單品快速增長(zhǎng)將推動(dòng)凈利率持續(xù)提升，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本上漲幅度超預(yù)期。