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    核心觀點
    貨折因素致大健康板塊收入持平，盈利能力有望持續(xù)提升。王老吉大健康2016 年實現收入77.69 億，同比增長0.01%，在前期渠道調研反饋中銷量增速在雙位數，收入增速持平主要由于貨折力度較大致使實際銷售單價下行，王老吉紅罐的買贈計入成本，全年大健康成本出現6.54%的顯著增長，大健康凈利潤4.33 億，凈利率5.6%。在競品貨折力度縮減的背景下，王老吉迎來市占率凈利率雙提升的窗口期，有望兩三年內凈利率逐漸恢復至8-10%。
    大南藥板塊企穩(wěn)，毛利率存上行空間。大南藥板塊16 年實現收入69.06 億，同比增長2.18%，其中化藥增長4.41%，中成藥下滑0.27%。南藥大單品滋腎育胎丸、舒經健腰丸、金戈等增速超70%，大單品增長帶動南藥板塊整體企穩(wěn)回升。未來隨高毛利大單品占比提升，南藥板塊毛利率存上行空間。
    費用投入下降，推動整體凈利率提升。公司16 年毛利率33.06%，同比下滑3.15 個百分點，而凈利率達到7.78%，同比提升0.75 個百分點。主要由于廣告費用大幅下降53%帶動銷售費用率同比下降2.71 個百分點至19.08%，16 年公司員工總數同比增長50.1%。主要為銷售人員大幅增加（同比增長150%達12821 人），根據公司募資進展情況大部分募集資金尚未投放市場，未來仍存充足的市場拓展?jié)摿Α?br>    財務預測與投資建議
    由于競爭格局穩(wěn)定后競品廣宣及貨折力度趨緩，公司線上線下投入將持續(xù)降低，我們預測公司2016-2018 年每股收益分別為1.08、1.11、1.25 元，我們采取分部估值，2017 年大健康板塊EPS0.49，給予30 倍PE，醫(yī)藥板塊（南藥+商業(yè)）EPS0.62，PE24 倍，對應目標價29.58 元，維持買入評級。
    風險提示：食品藥品安全風險、涼茶行業(yè)下滑風險、行業(yè)競爭加劇風險