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加多寶與王老吉行業(yè)雙寡頭市占率達80%，紅罐判決成為行業(yè)競爭趨緩的轉(zhuǎn)折點，邏輯類似啤酒，集中度足夠高盈利拐點到來：（1）無糖和新包裝等結(jié)構(gòu)升級；（2）加多寶下滑+控費：加多寶產(chǎn)能擴張帶來的折舊吞噬涼茶利潤，其他業(yè)務(wù)如昆侖山和澳牧兒童奶均虧損，好聲音贊助取消，更換管理層戰(zhàn)略收縮；（3）雙寡頭格局下，王老吉和加多寶促銷改善的邊際影響大，行業(yè)利潤率有大幅提升空間。兩個寡頭之間的競爭，我們判斷最后的結(jié)果大概率會走向合作。
    王老吉迎來收入和盈利能力提升的拐點。公司經(jīng)過混改后廣東政府大力支持，我們判斷未來兩年王老吉的市占率大幅提升。王老吉17-18 收入10%以上增長達到100、110 億水平，當前凈利率對照其他飲料大單品20%的凈利率有一倍提升空間，預(yù)計17-19 年凈利率8%、10%、14%，18 年凈利11 億，給予25 倍PE，市值275 億。
    金戈是南藥板塊最大增長點。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，中國的勃起障礙患者人數(shù)約1.27 億，患者年輕化趨勢明顯，潛在市場規(guī)模將達到百億。偉哥終端10 億銷售額。放開專利保護后，金戈首仿16 年銷售約4 億，終端10 億規(guī)模接近偉哥，14-16 年復(fù)合增長翻倍。
    金戈渠道和價格優(yōu)勢明顯，毛利率超90%。雖后續(xù)仍有仿制藥申報，金戈已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。預(yù)計18 年銷售額8 億規(guī)模，凈利率20%，凈利1.6 億，給予30 倍PE，對應(yīng)市值48 億。
    中成藥受益新版醫(yī)藥目錄調(diào)整，大商業(yè)、大醫(yī)療多品類布局。公司三代雷公藤制劑與三公仔小兒七星茶首次進入醫(yī)保目錄，華南地區(qū)最大的醫(yī)藥零售網(wǎng)絡(luò)和醫(yī)藥物流配送中心，入股一心堂，成為國內(nèi)體系最健全的區(qū)域龍頭。預(yù)計18 年扣除金戈醫(yī)藥板塊整體凈利9億，20xPE 對應(yīng)市值180 億。
    員工持股帶來較高安全邊際，定增現(xiàn)金近80 億，其他業(yè)務(wù)估值低。當前股價權(quán)高于持股價10%，具有較強安全邊際。定增78億中主要來自廣州市政府，國有資源注入預(yù)期。引進的戰(zhàn)略投資者云峰（阿里巴巴），將開拓公司醫(yī)藥電商以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)。
    此外公司還有待拆遷土地，未來也將產(chǎn)生收益。目前公司市值扣除定增+拆遷僅值325 億。
    盈利預(yù)測與估值：公司核心看點在涼茶和金戈業(yè)務(wù)，分步計算市值：18 年涼茶業(yè)務(wù)市值約275 億；金戈市值48 億；扣除金戈的醫(yī)藥板塊市值約180 億，合計18 年總市值約503 億。對比目前公司市值405 億，扣除定增+拆遷后僅值325 億，市值還有很大空間，首次覆蓋給予“買入”投資評級。
    風險提示：食品安全風險、原料價格風險、國改不達預(yù)期。