>> 東方證券-白云山（600332）王老吉大健康優(yōu)勢顯現(xiàn)，盈利能力靜待提升-160816
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖嬋 |
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員工持股+戰(zhàn)投將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司定增83 億中大股東和國資參與73 億進(jìn)一步增強國資持股占比，國資委較大可能逐步放權(quán)成為監(jiān)管者，員工持股計劃5 億釋放激勵，盤活資金。云峰基金戰(zhàn)投有望推動公司醫(yī)療云商發(fā)展。
涼茶行業(yè)增長趨緩，王老吉盈利能力提升空間較大。王老吉大健康是公司業(yè)績主要增長點，過去兩年涼茶行業(yè)競爭白熱化導(dǎo)致凈利率極低，未來王老吉獨享紅罐，與加多寶將走向差異化競爭，存在較大盈利能力提升空間。公司目前以增強渠道鋪貨為重點，充裕的現(xiàn)金流有加大提升銷售費用的資本，反之加多寶換金罐抽血過多，費用提升空間有限。公司推廣已現(xiàn)亮點，新媒體合作，“超吉+”戰(zhàn)略線上線下導(dǎo)流，涼茶市場增長放緩的環(huán)境下，一季度紅罐加速增長。我們認(rèn)為公司競品市占率已有所降低，渠道推廣到位后，公司市場份額將進(jìn)一步提升。
醫(yī)藥板塊發(fā)展已較成熟，未來依賴產(chǎn)業(yè)并購加速。公司大南藥板塊中增長較快為金戈，受益進(jìn)口藥品專利到期，仿制藥金戈和萬艾可療效相當(dāng)價格便宜60%，去年銷售2.33 億已成為公司拳頭藥物單品之一，未來規(guī)劃目標(biāo)為5-10億。公司與阿里健康、九州通集團(tuán)、賽柏藍(lán)合作構(gòu)建醫(yī)藥云商戰(zhàn)略，若鐵瑪試點成功，預(yù)計將擴大云平臺藥品種類規(guī)模。并購方面繼增資白云山醫(yī)院后，公司再度出資10 億元參股33%承接濟(jì)寧市直六家醫(yī)院資產(chǎn)，定增中也含23億補充流動資金可盤活產(chǎn)業(yè)并購所需現(xiàn)金流，目前公司醫(yī)療產(chǎn)業(yè)整合仍處于試水階段，短期收入難以激增，長期醫(yī)療市場放量可期。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為1.11、1.23、1.31 元，由于公司為健康產(chǎn)業(yè)龍頭，我們采取分部估值對應(yīng)大健康板塊EPS0.35，PE28 倍；大醫(yī)藥（大南藥+大商業(yè)）板塊EPS0.76，PE28 倍，對應(yīng)目標(biāo)價為31.08元，首次給予買入評級。
風(fēng)險提示：食品藥品安全風(fēng)險、涼茶行業(yè)下滑風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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