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四季度數(shù)據(jù)來看，營收僅40.5 億元，同比下滑2.66%,環(huán)比下滑11.71%；凈利潤3.4 億元，同比增長7.3%。
    點(diǎn)評(píng)：公司的營收、凈利潤與我們預(yù)估一致。公司的營收增長主要來自于大健康板塊的涼茶業(yè)務(wù)，這主要是因?yàn)楦偲窊Q了包裝之后市場占有率下滑，公司藉此機(jī)遇擠占了競品市場份額；大南藥營收的小幅下滑主要是藥品招標(biāo)和醫(yī)保控費(fèi)的力度不斷加大所致。凈利潤增速快于收入增速，這主要是公司產(chǎn)品毛利穩(wěn)步提升；另外，公司通過充分利用閑置資金，優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，使利息收入大幅增加，進(jìn)而使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下2300 萬（1673%）。綜合而言，我們認(rèn)為公司渠道基礎(chǔ)日益完善，大健康依舊可以保持5%-10%的增速，醫(yī)藥方面收入雖增長不明朗，但是產(chǎn)品毛利依舊可以增長。
    公司凈利潤在未來1-2 年可以繼續(xù)保持10%的增長。我們認(rèn)為公司凈利潤的增量貢獻(xiàn)主要來自于涼茶業(yè)務(wù)銷售額的提升以及高毛利產(chǎn)品金戈的快速增長。公司涼茶業(yè)務(wù)1-9 月份銷售額同比增長3.7%，而全年增長卻高達(dá)9.5%，這主要是競品換了包裝之后市場占有率下滑，經(jīng)銷商在下半年信心逐漸喪失所致，公司藉此基于擠占了競品市場份額。從市場的實(shí)際銷售結(jié)構(gòu)來看，公司產(chǎn)品價(jià)格在走低（促銷加劇），銷量增長應(yīng)大于收入的增長。從增速來看，競品換包裝帶來的負(fù)面影響在2015 年四季度進(jìn)一步加劇，預(yù)估這種負(fù)面影響還將繼續(xù)深化，給公司大健康業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)留了較好的空間。我們認(rèn)為未來1-2 年公司涼茶業(yè)務(wù)依舊可以保持近5%-10%左右的收入增長。金戈產(chǎn)品全年銷售額近4 億元，真因?yàn)楦呙a(chǎn)品的興起，公司大南藥板塊的毛利率提升了2.4 個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合涼茶業(yè)務(wù)的穩(wěn)健擴(kuò)張以及高毛利產(chǎn)品的發(fā)展，我們認(rèn)為公司在未來1-2 年凈利潤可以繼續(xù)保持10%的凈利潤增長。
    83 億定增調(diào)動(dòng)政府、員工和社會(huì)三方資源，方案落地或成為股價(jià)上漲的超預(yù)期因素。公司定向增發(fā)83 億元（員工持股5.05 億元，廣州國發(fā)20.73 億元，城發(fā)基金17.27 億元，云鋒基金5 億元，本計(jì)劃在兩會(huì)之前走完流程）2015 年12 月9 日已經(jīng)通過了證監(jiān)會(huì)的審核，期待盡快拿到證監(jiān)會(huì)的批文。由于本次員工持股股計(jì)劃擬參與總?cè)藬?shù)近5000 人，受眾面較廣，我們認(rèn)為定增項(xiàng)目的落實(shí)可以充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，提高公司的核心競爭力。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品凈利潤率在提升，并且定增方案的將逐步落地可增強(qiáng)公司的競爭力，預(yù)計(jì)公司2016-2017 年實(shí)現(xiàn)收入205.65、219.19 億元，同比增長7.5%、6.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤14.84、17.07億元，同比增長10.53%、14.93%，對應(yīng)EPS1.11、1.28 元。建議目標(biāo)價(jià)27.75-33.30 元，對應(yīng)公司2016年25-30 倍的PE 估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)惡性競爭、食品品質(zhì)事故