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我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于涼茶業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，三大領(lǐng)域拆分來(lái)看，公司大健康的收入增長(zhǎng)30%，而大南藥和大商業(yè)均出現(xiàn)了下滑。（1）涼茶業(yè)務(wù)依舊是公司的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司涼茶業(yè)務(wù)在一季度收入實(shí)現(xiàn)了30%的增長(zhǎng)，終端動(dòng)銷(xiāo)好于報(bào)表，涼茶占比已達(dá)60%，一季度的增長(zhǎng)主要是禮品市場(chǎng)。實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的原因主要是市場(chǎng)投入方面加大了，尤其是廣告方面，管理加強(qiáng)了很多。另外競(jìng)品換了包裝，各地法律的越來(lái)越明顯，司法解釋越來(lái)越清晰，精品的勢(shì)弱對(duì)公司比較有利。我們認(rèn)為，公司涼茶業(yè)務(wù)渠道基礎(chǔ)扎實(shí)，在競(jìng)品勢(shì)弱的今天，公司涼茶業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增速。（2）大南藥和大商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收入略有下滑。公司的核心產(chǎn)品抗生素在醫(yī)院銷(xiāo)售的價(jià)格呈現(xiàn)降低的態(tài)勢(shì)，對(duì)出廠(chǎng)價(jià)形成拖累，抗生素在醫(yī)院市場(chǎng)毛利率在下降，而在OTC 市場(chǎng)是往上升。中成藥目前還在招標(biāo)期間，做好醫(yī)院的市場(chǎng)，另外在OTC 市場(chǎng)，要增強(qiáng)投入，總體情況謹(jǐn)慎樂(lè)觀。目前，在醫(yī)院渠道，抗生素面臨非常大的不確定，一是新一輪的招標(biāo)，二是現(xiàn)在的營(yíng)改增以及要求要搞價(jià)格的追溯體系，使得醫(yī)院帶有不確定性。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為這種不確定性對(duì)大廠(chǎng)比較有利，因?yàn)榇笮徒?jīng)銷(xiāo)商一定選擇大型的合作伙伴。
    公司產(chǎn)品毛利率和凈利率穩(wěn)步提升。公司產(chǎn)品毛利率和凈利潤(rùn)率穩(wěn)步提升的增長(zhǎng)點(diǎn)主要是來(lái)自：（1）高毛利率產(chǎn)品涼茶業(yè)務(wù)銷(xiāo)量的增加，另外，高毛利產(chǎn)品金戈繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，一季度增長(zhǎng)近30%至1.1 億元。
    （2）成本下滑和管理水平在提升。公司現(xiàn)在采取比價(jià)采購(gòu)和招標(biāo)采購(gòu)，成本控制的較好，另外公司的管理水平在提升，優(yōu)化了內(nèi)控體系。我們認(rèn)為，公司目前雙管齊下欲改變下滑的局面，一方面公司努力于高毛利的產(chǎn)品的研發(fā)和銷(xiāo)售，另一方面公司在積極的與外界合作，如：與奧咨達(dá)醫(yī)療器械技術(shù)股份成立合資公司。借助外界優(yōu)勢(shì)提升自己的銷(xiāo)售份額，未來(lái)增長(zhǎng)可期。
    83 億定增調(diào)動(dòng)政府、員工和社會(huì)三方資源，方案落地或成為股價(jià)上漲的超預(yù)期因素。公司定向增發(fā)83 億元（員工持股5.05 億元，廣州國(guó)發(fā)20.73 億元，城發(fā)基金17.27 億元，云鋒基金5 億元，本計(jì)劃在兩會(huì)之前走完流程）2015 年12 月9 日已經(jīng)通過(guò)了證監(jiān)會(huì)的審核，期待盡快拿到證監(jiān)會(huì)的批文。由于本次員工持股股計(jì)劃擬參與總?cè)藬?shù)近5000 人，受眾面較廣，我們認(rèn)為定增項(xiàng)目的落實(shí)可以充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品凈利潤(rùn)率在提升，并且定增方案的將逐步落地可增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公司2016-2017 年實(shí)現(xiàn)收入205.65、219.19 億元，同比增長(zhǎng)7.5%、6.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.84、17.07億元，同比增長(zhǎng)10.53%、14.93%，對(duì)應(yīng)EPS1.11、1.28 元。建議目標(biāo)價(jià)27.75 元，對(duì)應(yīng)公司2015 年25倍的PE 估值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、食品品質(zhì)事故