>> 東方證券-白云山（600332）：大健康盈利能力提升，醫(yī)藥板塊期待整合擴張-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖嬋 |
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其中主要為銷售服務(wù)費及廣告宣傳費顯著增多，分別同比增長87%、22%，反映出公司正在進一步增強空中廣告及地面渠道推廣，定增后公司充裕的現(xiàn)金流將提供充足的費用空間，我們認(rèn)為王老吉大健康在與加多寶的競爭中優(yōu)勢將逐漸明顯，市占率有望逐步提升。
王老吉大健康穩(wěn)健增長，盈利能力逐步提升，未來看好餐飲渠道放量。王老吉紅罐與加多寶金罐區(qū)分后奪得節(jié)慶市場，受益于一季度迅速放量，上半年完成收入47 億，同比增長7.62%。由于主要競品加多寶控費政策，涼茶行業(yè)競爭強度趨緩，王老吉紅罐上半年毛利率達到48.86%，同比提升4.9 個百分點，凈利率6.49%，較15 年全年提升1.46 個百分點，盈利能力逐步提升。今年王老吉營銷將重點發(fā)力突破餐飲渠道，未來餐飲渠道貢獻增量可期。
醫(yī)藥下行中大單品存增長亮點，期待資源整合及營銷發(fā)力。公司大南藥板塊上半年收入同比下滑7.92%，主要由于招標(biāo)政策改革、醫(yī)?？刭M力度進一步增強，醫(yī)藥行業(yè)增速放緩，并且廣東進二退三政策導(dǎo)致廠房搬遷以及抗生素降價對大南藥業(yè)績形成一定負(fù)面影響。公司過億大單品安宮牛黃丸、滋腎育胎丸、金戈、舒筋健腰丸等增速超60%，未來醫(yī)藥板塊將推進營銷一體化，并通過外延擴張等方式達到資源整合的目的。我們認(rèn)為隨搬遷影響逐步消除，以及大單品持續(xù)放量，公司大南藥板塊有望維持穩(wěn)定，
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為1.11、1.23、1.31 元，由于公司為健康產(chǎn)業(yè)龍頭，我們維持采用分部估值對應(yīng)大健康板塊EPS0.35，PE28倍；大醫(yī)藥（大南藥+大商業(yè)）板塊EPS0.76，PE28 倍，對應(yīng)目標(biāo)價為31.08元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：食品藥品安全風(fēng)險、涼茶行業(yè)下滑風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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