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16 年涼茶市場(chǎng)規(guī)模有個(gè)位數(shù)下滑，王老吉市占率全年增長(zhǎng)顯著。下線城市禮品市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)向好，食雜店、現(xiàn)代小型渠道的多罐裝涼茶成為新的增長(zhǎng)極。公司募資后資金充裕，費(fèi)用投放空間充足，市占率仍存上行空間。
    競(jìng)品控費(fèi)涼茶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，凈利率有望提升。近期我們對(duì)涼茶市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)研，加多寶受制于資金面及長(zhǎng)期盈利性的考量，在去年實(shí)施團(tuán)隊(duì)精簡(jiǎn)，線上投入減少，考核向重利潤(rùn)傾斜，17 年控費(fèi)仍將持續(xù)進(jìn)行，15-16 年涼茶市場(chǎng)貨折力度較大致使渠道庫(kù)存高企，臨期產(chǎn)品較高，未來銷售費(fèi)用投放由渠道端向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移，從而推動(dòng)終端消化，貨折力度有望趨緩，王老吉來自于競(jìng)品的壓力有望趨緩，長(zhǎng)期凈利率有望逐步提升至10%以上。
    兩票制實(shí)施范圍明確界定，市場(chǎng)份額有望向龍頭轉(zhuǎn)移，兩票制指藥品生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開一次發(fā)票，1 月9 日衛(wèi)計(jì)委公布《在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)中推行“兩票制”的實(shí)施意見》，在試點(diǎn)城市率先推行兩票制，藥品購(gòu)銷票據(jù)管理政策將趨嚴(yán)，中小型醫(yī)藥商業(yè)公司未來分銷調(diào)撥將受限，利潤(rùn)空間或?qū)⑹照?，市?chǎng)將有望向全國(guó)性龍頭進(jìn)一步集中，公司依托廣藥集團(tuán)已成華南地方性醫(yī)藥流通龍頭，此前公司入股一心堂布局直營(yíng)藥店終端合作，不排除在醫(yī)藥商業(yè)板塊未來有進(jìn)一步跨區(qū)域戰(zhàn)略合作動(dòng)作推出，未來有望受益行業(yè)格局改善后市場(chǎng)份額提升。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    公司股本增加后我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年每股收益分別為0.90、1.02、1.08 元，我們采取分部估值，2017 年大健康板塊EPS0.40，考慮到王老吉市占率凈利率雙提升，收入增速16-17 年預(yù)計(jì)均以兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，顯著高于可比公司，給予30%的估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2017 年30 倍PE，大醫(yī)藥（大南藥+大商業(yè)）板塊EPS0.62，PE24 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.82 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品藥品安全風(fēng)險(xiǎn)、涼茶行業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)