>> 東方證券-白云山（600332）收入增長穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升-161027
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
大小： |
733KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖嬋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
定增募集資金到位，現(xiàn)金流充裕存在費用提升空間，有助于推廣及業(yè)務(wù)布局。
公司前三季度銷售費用率為23.32%，同比增加1.61 個百分點。期間費用率為29.91%，同比提升1.64 個百分點。目前公司定增募集資金已到位，現(xiàn)金流充裕將為公司提供充足的資金支持，存在費用提升空間。并有助于推廣進(jìn)一步試水大醫(yī)療等新業(yè)務(wù)布局。
Q3 盈利能力繼續(xù)提升，看好行業(yè)競爭趨緩下的王老吉凈利率提升。Q3 毛利率33.67%，同比下降1.77 個百分點，凈利率5%，同比上升0.83 個百分點。
主要由于費用投放有所放緩，Q3 銷售費用率為21.26%，同比下降1.21 個百分點。主要競品加多寶持續(xù)執(zhí)行控費政策，目前主要對空中廣告費用有所削減，且管理層及員工內(nèi)控層面出現(xiàn)壓力，涼茶行業(yè)競爭強度趨緩，盈利能力提升是大勢所趨，隨競爭格局改善，相對競品實力增強，王老吉紅罐凈利率仍存在持續(xù)提升空間。
打造大單品為重振大南藥戰(zhàn)略關(guān)鍵，重點扶持下大單品放量可期。前三季度，公司大南藥板塊大單品金戈、滋腎育胎丸、胃乃安、夏桑菊系列、安宮牛黃丸等在集中資源重點扶持下均取得較好增長。下半年搬遷影響逐步消除，期待大南藥板塊資源整合及渠道發(fā)力。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
股本增加后我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為0.90、1.02、1.08元(原預(yù)測1.11、1.23、1.31 元)，我們采取分部估值，調(diào)整王老吉大健康凈利率至6.49%，對應(yīng)大健康板塊EPS0.35，PE28 倍；大醫(yī)藥（大南藥+大商業(yè)）板塊EPS0.55，PE31 倍，對應(yīng)目標(biāo)價26.85 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：
食品藥品安全風(fēng)險、涼茶行業(yè)下滑風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險
如果發(fā)生食品安全黑天鵝事件，可能對公司品牌形象及銷售造成重大打擊。
涼茶行業(yè)下滑風(fēng)險
16 年厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致整體飲料行業(yè)增速下滑，涼茶行業(yè)受到負(fù)面影響。如果涼茶整體銷量受到影響或未來涼茶消費習(xí)慣改變，行業(yè)出現(xiàn)下滑可能會對公司銷售造成負(fù)面影響。
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